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【#區(qū)塊鏈# #以「美」為鑒,探尋香港比特幣現(xiàn)貨 ETF 的未來(lái)發(fā)展#】
選擇中環(huán)還是華爾街?
撰文:Hedy Bi,歐科云鏈研究院
根據(jù) The Block 于 1 月 29 日的報(bào)道,嘉實(shí)國(guó)際成為了首家向香港證監(jiān)會(huì)提交比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)。早在去年 12 月 22 日,香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《有關(guān)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可基金投資虛擬資產(chǎn)的通函》,明確表示其準(zhǔn)備接受虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的認(rèn)可申請(qǐng)。
在太平洋對(duì)岸的美國(guó),比特幣現(xiàn)貨 ETF 被批準(zhǔn)上市后的發(fā)展情況對(duì)香港來(lái)說(shuō)具有很好的借鑒意義。然而,由于灰度持續(xù)拋售比特幣,使得美國(guó)的比特幣現(xiàn)貨 ETF 在上市 19 天后并未給市場(chǎng)帶來(lái)驚艷表現(xiàn)。此時(shí),香港金融公司進(jìn)軍比特幣現(xiàn)貨 ETF,是否還存在意義?
對(duì)比兩地,香港在虛擬資產(chǎn) ETF 的一些規(guī)則上是優(yōu)于美國(guó)的。根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《有關(guān)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可基金投資虛擬資產(chǎn)的通函》,比特幣現(xiàn)貨 ETF 是可以實(shí)現(xiàn)以實(shí)物和現(xiàn)金兩種方式進(jìn)行認(rèn)購(gòu)和贖回(后文稱「申贖」)。
盡管美國(guó)各家申請(qǐng)方在早期的申請(qǐng)書里寫道,「申贖方式是允許實(shí)物和現(xiàn)金兩種方式申贖的」,但基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量,最終各家將申請(qǐng)書修改成使用風(fēng)險(xiǎn)更小的「現(xiàn)金」申贖方式。相較于美國(guó)比特幣現(xiàn)貨 ETF 僅限于「現(xiàn)金」申贖的方式,根據(jù)香港證監(jiān)會(huì)目前披露的通函內(nèi)容,預(yù)計(jì)現(xiàn)金和實(shí)物多種申贖方式將成為香港未來(lái)比特幣現(xiàn)貨 ETF 市場(chǎng)的主要優(yōu)勢(shì)。
由于比特幣虛擬資產(chǎn)的特殊性,增加實(shí)物申贖方式在比特幣資產(chǎn)的兌換、托管和轉(zhuǎn)移等方面帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。以認(rèn)購(gòu)為例,在確保符當(dāng)?shù)氐暮弦?guī)性要求前提下,參與交易商應(yīng)先將虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至證監(jiān)會(huì)認(rèn)可和許可的托管賬戶,包括虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)(VATP)或認(rèn)可機(jī)構(gòu)(或其子公司),這主要是為了防止不法分子通過(guò)實(shí)物申贖的方式進(jìn)行比特幣的轉(zhuǎn)換和清洗等。
實(shí)物申購(gòu)贖回涉及到鏈上資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移,這要求金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需要采取一種不同于傳統(tǒng)市場(chǎng)的合規(guī)方式——鏈上合規(guī)。鏈上合規(guī)與傳統(tǒng)的鏈下合規(guī)有一些相似之處,都包括 KYC(了解你的客戶)、AML(反洗錢)和跨境合規(guī)等方面的內(nèi)容。為了實(shí)現(xiàn)這些合規(guī)要求,通常需要借助合規(guī)科技工具,這些工具主要用于執(zhí)行鏈上地址的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和持續(xù)監(jiān)控資產(chǎn)流動(dòng)是否存在可疑交易。
基于區(qū)塊鏈技術(shù)的特殊性,鏈上地址上的交易雖然不可篡改、清晰透明且公眾可查,但其匿名性則讓很多機(jī)構(gòu)在進(jìn)行合規(guī)時(shí)感到望而卻步。為了應(yīng)對(duì)這種匿名性,其中一種可行的解決方案是將地址與已標(biāo)記為制裁、洗錢、釣魚等高風(fēng)險(xiǎn)地址進(jìn)行比對(duì),以確定鏈上地址是否涉及過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)交易行為。正因如此,擁有豐富而全面的地址標(biāo)簽庫(kù)成為金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇合規(guī)科技工具的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。
在持續(xù)監(jiān)控資產(chǎn)流動(dòng)方面,金融機(jī)構(gòu)在挑選合規(guī)科技工具時(shí),除了挑選擁有數(shù)據(jù)量龐大且標(biāo)簽維度豐富全面的地址標(biāo)簽庫(kù)的合規(guī)科技工具外,還需要考量合規(guī)科技在風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)監(jiān)測(cè)中的響應(yīng)速度。一旦合規(guī)科技工具篩查出可疑交易,例如 OKLink 就可以在毫秒級(jí)別內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),并快速進(jìn)行后續(xù)的操作:判斷風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)以及根據(jù)該等級(jí)進(jìn)行風(fēng)控措施,如凍結(jié)賬戶或者拒絕交易。
圖 以 OKLink Onchain AML 為例,比特幣現(xiàn)貨 ETF 從發(fā)行到交易合規(guī)科技助力簡(jiǎn)易圖。注:此為粗略流程圖;在合規(guī)科技的要求上,「中介人」(Intermediaries)均需合規(guī)科技加持是一種更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖龇ā?/em>
現(xiàn)在香港已批準(zhǔn)期貨型比特幣 ETF,目前有南方東英比特幣期貨和三星比特幣期貨兩只上市產(chǎn)品,其資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小,每只基金 AUM 均不到 1 億美元。這兩只基金的受托人均為匯豐機(jī)構(gòu)信托服務(wù) ( 亞洲 ) 有限公司。值得一提的是,匯豐是香港首家允許客戶買賣港交所上市虛擬資產(chǎn) ETF 的銀行,并且于去年年中就隨之上線了虛擬資產(chǎn)投資者教育中心。
與期貨 ETF 的托管要求只涉及現(xiàn)金有所不同,現(xiàn)貨 ETF 的托管難點(diǎn)是托管機(jī)構(gòu)需要負(fù)責(zé)比特幣托管。目前,根據(jù) SFC 的《有關(guān)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可基金投資虛擬資產(chǎn)的通函》,SFC 授權(quán)的虛擬資產(chǎn)基金的受托人 / 托管人只能將虛擬資產(chǎn)托管職能委托給持有 SFC 牌照的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商(VATP)或符合 HKMA 發(fā)布的虛擬資產(chǎn)托管標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)或本地子公司。
圖 《有關(guān)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可基金投資虛擬資產(chǎn)的通函》節(jié)選
也就是說(shuō),以目前香港金融機(jī)構(gòu)和虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商(VASP)的發(fā)展情況來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)和持牌 VATP 將會(huì)分別負(fù)責(zé)法幣和虛擬資產(chǎn)的托管,兩者之間的相互配合也將成為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的成功關(guān)鍵。
美國(guó)亦如此,目前通過(guò)的 11 只 ETF 中有 8 只 ETF 選擇 Coinbase 作為其虛擬資產(chǎn)的托管機(jī)構(gòu)。以目前 AUM 規(guī)模排名前二的灰度和貝萊德為例, 雙方均選擇 Coinbase 和紐約梅隆銀行分別作為虛擬資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和現(xiàn)金托管機(jī)構(gòu),采用了虛擬資產(chǎn)和法幣分開雙機(jī)構(gòu)托管的形式。
圖 灰度 GBTC 基本信息
在 VATP 方面,目前香港有多家公司正在積極申請(qǐng)相關(guān)牌照。這預(yù)示著未來(lái)將有多個(gè) VATP 供基金公司選擇,從而避免了類似于美國(guó)多家比特幣 ETF 只選擇一家托管機(jī)構(gòu)的「單點(diǎn)」風(fēng)險(xiǎn)。?
自美國(guó)批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨 ETF 以后,人們最關(guān)注的話題之一是灰度連續(xù)巨額拋售。然而,目前香港市場(chǎng)并沒(méi)有像灰度那樣規(guī)模龐大的比特幣信托,因此即使香港市場(chǎng)的比特幣信托轉(zhuǎn)為 ETF 并并開始有贖回操作,也不太可能出現(xiàn)如此大規(guī)模的拋售情況。
不過(guò),就算灰度持續(xù)拋售,美國(guó)整體的比特幣現(xiàn)貨 ETF 流進(jìn)流出截至今日上午 9 點(diǎn)(UTC+8),還是呈現(xiàn)一個(gè)凈流入的狀態(tài),歐科云鏈研究院統(tǒng)計(jì)約為 6.05 億美元。具體來(lái)看,只有灰度一家是在持續(xù)流出的,而其他家基金均呈現(xiàn)流入的狀態(tài)。
灰度連續(xù)拋售的原因主要有兩點(diǎn):一是對(duì)比其他基金公司,灰度有著最高的管理費(fèi),也就是說(shuō)投資者買入 100 萬(wàn)美元的 IBIT 和同樣規(guī)模的 GBTC,管理成本就要節(jié)約了 1.38 萬(wàn)美元;二是灰度與其他新發(fā)行的比特幣現(xiàn)貨 ETF 不同,它是通過(guò)將信托轉(zhuǎn)換成 ETF 的方式運(yùn)作的。這使得之前以折價(jià)購(gòu)買 GBTC 的投資者可以利用折價(jià)和比特幣價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)進(jìn)行套利拋售,無(wú)需進(jìn)行贖回和再購(gòu)買的操作。
根據(jù)歐科云鏈研究院觀察以及 OKLink 鏈上數(shù)據(jù)證明,灰度早在兩周前就開始了以幾乎每個(gè)工作日一次的頻率將鏈上資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到 Coinbase Prime 熱錢包地址。且自 2024 年 1 月 23 日起,灰度在連續(xù) 7 天的流出趨勢(shì)也在逐步減弱。
比特幣現(xiàn)貨 ETF 的推出實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)與虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)之間的緊密連接,標(biāo)志著結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)向虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域敞開了大門。根據(jù) Technavio 的預(yù)估,從 2023 年到 2028 年,全球結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)(注 1)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)約 9976.8 億美元,年均增長(zhǎng)率為 11.8%。
隨著合規(guī)開展和市場(chǎng)成熟度的不斷提升,比特幣現(xiàn)貨 ETF 的推出將意味著將比特幣通過(guò)現(xiàn)貨 ETF 的形式進(jìn)行金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。
現(xiàn)貨 ETF 為廣大投資者提供了更便捷和規(guī)范化的投資方式。不僅如此,標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品可以提升市場(chǎng)的有效運(yùn)作并更有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和投資者保護(hù)。我們?cè)?2023 年年初提出的合規(guī)助理大規(guī)模采用,正在以百花齊放的姿態(tài)向我們走來(lái)。
注 1:全球結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)涵蓋了多種復(fù)雜的金融工具,這些工具以由底層資產(chǎn)池支持為特征。一些常見(jiàn)的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品包括:證券化產(chǎn)品(Securitization)、衍生品(Derivatives)、債務(wù)工具(Debt Instruments)、衍生結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(Structured Derivatives)、金融工程產(chǎn)品(Financial Engineering Products)等,這里比特幣 ETF 作為證券化產(chǎn)品的一種,屬于結(jié)構(gòu)化金融市場(chǎng)。
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