【#區(qū)塊鏈# #Coin Metrics 加密市場結構分析：寫在比特幣現(xiàn)貨 ETF 通過的關鍵時刻#】

隨著比特幣 ETF 的推出，我們正進入這個最大的加密資產和網絡的新階段。

撰文：Tanay Ved

編譯：深潮 TechFlow

自 2009 年比特幣創(chuàng)世區(qū)塊被挖掘以來，已經過去了十五年，這標志著一種革命性貨幣系統(tǒng)的誕生。比特幣的出現(xiàn)為 1.6 萬億美元的數字資產經濟的出現(xiàn)奠定了基礎，為許多人提供了進入區(qū)塊鏈和數字資產世界的門戶?，F(xiàn)在，十五年后，加密貨幣行業(yè)正熱切歡迎著比特幣歷史上的一個關鍵時刻：現(xiàn)貨 ETF 的推出。隨著比特幣 ETF 的推出，我們正進入這個最大的加密資產和網絡的新階段。

通往 ETF 的道路

推出比特幣現(xiàn)貨 ETF 的道路是漫長且充滿挑戰(zhàn)的，但卻是史無前例的。2023 年對于比特幣而言是一個特殊的年份，資產管理公司等金融機構（包括 BlackRock、Fidelity、VanEck 等）提交了 11 份現(xiàn)貨 ETF 申請。我們看到了發(fā)行人與美國證券交易委員會（SEC）之間復雜的對話，深入探討了 ETF 的運營和結構細節(jié)。這些討論揭示了一些關鍵方面，例如 ETF 托管人的選擇，采用現(xiàn)金創(chuàng)建模式作為贖回機制，費用結構，授權參與者促進創(chuàng)建和贖回過程，以及考慮初始資本注入以促進資金流入等。

在 SEC1 月 10 日的截止日期臨近之前，S-1 文件的最終修訂凸顯了一場費用結構的價格戰(zhàn)，ARK 將其管理費從 0.8% 降至 0.25%，與富達的 0.39% 和貝萊德的 0.2% 競爭，而 Bitwise 的長期費用最低，為 0.24%。顯然，發(fā)行商正在優(yōu)先考慮市場份額而非短期利潤，這表明資金流入的需求可能會很大。業(yè)界對現(xiàn)貨比特幣 ETF 的期待是可想而知的，參與者都在熱切地關注著每一次更新，發(fā)行商也在為自己進行戰(zhàn)略定位，以占據資產管理規(guī)模的重要份額。

這種情緒反映在 BTC 的價格上，BTC 的價格在 2023 年飆升了 156%?，F(xiàn)貨交易量在第一季度反彈，但在 3 月硅谷銀行危機之后出現(xiàn)了停滯。然而，隨著 ETF 的預期，交易量開始再次攀升，目前平均日交易量約為 100 億美元，盡管依舊低于 FTX 崩潰之前的交易量。比特幣的流動性也將是一個關鍵因素，有助于實現(xiàn)資產的高效交易，特別是在 ETF 已經通過的情況下。

現(xiàn)貨與期貨交易所動態(tài)

各交易所的比特幣現(xiàn)貨交易量份額顯示，交易所的分布日益均勻。這體現(xiàn)在 Binance 的主導地位從 2023 年第一季度的 75% 以上減少到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也從中獲益，從而使各中心化交易所的交易量分布更加均勻。

關于交易所的作用，現(xiàn)在仍存在一些揮之不去的疑問，特別是考慮到現(xiàn)貨 ETF 推出的成本效益結構。不過，投資者現(xiàn)在又多了一個接觸 BTC 的渠道，有助于滿足不同群體的風險承受能力。有些人可能會尋求一種安全且具有成本效益的方法來接觸比特幣資產，因此 ETF 的推出是一大利好，而另一些人則可能更喜歡自我保管比特幣，而交易所為這些人提供了重要的渠道。

本土交易所（此處指美國）的作用也將受到審查。然而，由于 Coinbase 為大多數申請者提供托管服務，這家美國最大的交易所可能不僅會從其多元化業(yè)務模式的額外收入流中獲益，還可能會因為更多參與者的加入而增加交易量。隨著近期數字資產市場的反彈，Coinbase 的平均現(xiàn)貨交易量已經回升到 25 億美元以上，而且隨著市場的持續(xù)活躍，交易量還可能繼續(xù)增長。

在 ETF 誕生之前，衍生品格局在塑造市場結構動態(tài)方面發(fā)揮了重要作用。隨著芝加哥商品交易所（CME）的期貨未平倉合約激增至創(chuàng)紀錄的 54 億美元，我們看到數字資產市場從主要由零售驅動轉變?yōu)楦鄼C構活躍的市場。隨著越來越多的財務顧問、注冊投資顧問和家族辦公室管理數萬億美元的資產將 BTC 納入傳統(tǒng)投資組合，這種趨勢可能會進一步擴大。

比特幣 ETF 審批前后一周可能帶來短期的高波動性，就像上周因 SEC 可能拒絕所有 ETF 申請的意外報告而導致的未平倉合約清算一樣，但從長期來看，比特幣的前景卻是另一番景象。

波動性和回報特征

BTC 和其他加密資產的高歷史波動性常常被認為是高風險投資。盡管在早期階段確實如此，但從長期來看，BTC 的平均波動性已經呈下降趨勢，這標志著它成為一個更成熟的資產。下面的圖表展示了 ETH 和 SOL 的類似趨勢，這兩個資產在市場上出現(xiàn)的時間較晚，相對于 BTC 顯示出更大的波動性。在加密資產領域，很明顯，這些資產表現(xiàn)出不同程度的波動性和成熟度，從而影響其整體市場結構和在投資組合中的作用。

在 5 年的時間里，將數字資產的風險和收益與可投資領域的其他資產進行比較，可以發(fā)現(xiàn)數字資產在投資組合中的作用。黃金等傳統(tǒng)資產的風險和回報潛力最低，因此具有避險地位，并將該商品置于與蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 和亞馬遜 (AMZN) 等大型科技股相對的另一個資產類別中。它們都表現(xiàn)出相似的特征。另一方面，本圖表中展示的數字資產具有鮮明的特征。BTC 作為數字資產的先驅和最大的數字資產，其波動性低于 ETH 和 SOL，但比科技股提供了更大的回報潛力，這表明它已發(fā)展成為一種成熟但以增長為導向的資產。此外，BTC 與傳統(tǒng)資產基本不相關，這進一步凸顯了它在多樣化投資組合中的價值，并增強了它對尋求不相關回報的投資者的吸引力。

這些特征綜合在一起，鞏固了 BTC 作為規(guī)模最大、流動性最強的數字資產的地位，使其成為第一個現(xiàn)貨 ETF 的加密貨幣，這也是其市場成熟度的證明。隨著 ETH 表現(xiàn)出類似的特征，它有望成為下一個獲批現(xiàn)貨 ETF 的加密貨幣。

結論

比特幣從一種新穎的數字貨幣到一個成熟、全球公認的網絡和資產類別的旅程即將實現(xiàn)。現(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)是朝這個方向邁出的重要一步，是一個分水嶺，結束了長達十年的探索，也是市場演變的關鍵時刻。隨著規(guī)模最大的加密貨幣比特幣進入了新的階段，比特幣不僅鞏固了其在數字資產生態(tài)系統(tǒng)中的重要性，而且也證明了比特幣在全球金融舞臺上的重要性。