作者：MIIX Capital

前言

Uniswap是基于AMM機(jī)制的DEX，在2021年5月上線V3，預(yù)計(jì)將在2024年Dencun升級(jí)之后上線V4版本。Uniswap處于DEX賽道的地位不斷擴(kuò)大且不容易動(dòng)搖的情況下，隨著Dencun升級(jí)和V4版本上線，預(yù)計(jì)將會(huì)有較好的價(jià)格表現(xiàn)。但是Smart money的Holder和Balance數(shù)量，以及做市商的鏈上行為表明，短期內(nèi)Uni大幅上漲可能性較低，可能需要Dencun后再做觀察具體的鏈上情況。

1 、項(xiàng)目概況

Uniswap是基于AMM機(jī)制的DEX，其在2021年5月上線V3，帶來了極大的成功，通過引入市場(chǎng)機(jī)制提升資金利用率、降低手續(xù)費(fèi)、提高LP收入。而正在研發(fā)的V4的hooks為Uni帶來了可編程性，這種性質(zhì)將增強(qiáng)池子的可組合性，更精細(xì)化的資本效率控制，具備很大的想象空間。

1.1 基本信息

數(shù)據(jù)截止日期：2023年11月30日，https://www.coingecko.com/en/coins/Uniswap

1.2創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)

Hayden Adams：畢業(yè)于紐約石溪大學(xué)，2012年6月在哥倫比亞大學(xué)醫(yī)學(xué)中心擔(dān)任研究員，2016年加入西門子，為汽車和航空航天行業(yè)的眾多客戶進(jìn)行工程模擬和設(shè)計(jì)探索。2017年10月成立Uniswap Lab 。曾經(jīng)其也是以太坊的開發(fā)者之一。個(gè)人投資了Lens protocol以及Wallet connect。

Marvin Ammori：首席合規(guī)官CLO，畢業(yè)于密歇根大學(xué)商業(yè)分析專業(yè)，哈佛大學(xué)法律學(xué)院JD碩士。工作經(jīng)驗(yàn)16年，曾經(jīng)在Free Press、New Aemrican Foundation、維珍超級(jí)高鐵項(xiàng)目、Protocol lab擔(dān)任法律顧問，也在內(nèi)布拉斯加大學(xué)林肯分校擔(dān)任過法學(xué)教授。具備較為深厚的法學(xué)功底。2020年11月加入U(xiǎn)niswap Lab。

Mary-Catherine Lader：首席運(yùn)營(yíng)官COO，畢業(yè)于美國(guó)布朗大學(xué)歷史學(xué)學(xué)士、哈佛商學(xué)院MBA、哈佛大學(xué)法學(xué)博士。2018年加入高盛擔(dān)任投資分析師，在2015年加入黑石擔(dān)任全球首席運(yùn)營(yíng)官，2021年6月加入U(xiǎn)niswap，領(lǐng)導(dǎo) Uniswap Labs 的增長(zhǎng)、戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)。

Justin Wong：首席金融官HOF，畢業(yè)于康奈爾大學(xué)學(xué)士、德克薩斯州麥庫姆斯商學(xué)院工商管理碩士。2004年加入和平部隊(duì)，然后在德意志銀行、西門子、維珍超級(jí)高鐵等公司工作，曾經(jīng)創(chuàng)立了The F Suite這家公司致力于將CFO聚集在一起解決難以克服的問題的私人社區(qū)，但是僅僅營(yíng)業(yè)9個(gè)月，2021年3月加入U(xiǎn)niswap。

Raphaela S.：Uniswap 基金會(huì)COO，學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，曾經(jīng)供職于美國(guó)銀行分析師、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collective 投資助理、2018年開始進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈行業(yè)，曾經(jīng)擔(dān)任Livepeer副總裁，2022年10月加入U(xiǎn)niswap，擔(dān)任首席增長(zhǎng)官，推動(dòng) Uniswap 協(xié)議的增長(zhǎng)和使用。

1.3投融資背景

Paradigm一直伴隨著Uniswap從0到1，在資源、生態(tài)建設(shè)、資金、開發(fā)方面幫助Uniswap，Uniswap的今天與Paradigm的扶持和幫助密不可分。

2、產(chǎn)品情況

2.1 代碼及開發(fā)者

代碼提交情況

開發(fā)者數(shù)量

結(jié)合代碼提交和開發(fā)者數(shù)量變化看，Uniswap目前整體進(jìn)度穩(wěn)定，開發(fā)者人數(shù)也維持在合理區(qū)間，可以確定Uniswap的Roadmap實(shí)現(xiàn)和技術(shù)運(yùn)營(yíng)都非常穩(wěn)定。

2.2 產(chǎn)品演化

作為一個(gè)流行的去中心化交易平臺(tái)（DEX），從 V1 到 V3，Uniswap 經(jīng)歷了幾次重大升級(jí)，每個(gè)版本都帶來了新的特性和改進(jìn)，另外，Uniswap已經(jīng)發(fā)布V4草案，里面介紹了Hooks以及Singleton功能，能夠極大的提升Uniswap的可組合性，釋放更多底層價(jià)值，提高更多的收益機(jī)會(huì)，優(yōu)化資金使用率。

V1到V3的演變

Uniswap V1，2018年11月發(fā)布

• 簡(jiǎn)單模型：采用自動(dòng)化做市商（AMM）模型，允許用戶直接與智能合約交易，而不是傳統(tǒng)的買家和賣家市場(chǎng)；

• 去中心化：完全去中心化，沒有中心化的控制實(shí)體；

• 支持僅限于 ERC-20 代幣：V1 只支持 ERC-20 代幣之間的交換；

Uniswap V2，2020年5月發(fā)布

• ERC-20 交易：引入了 ERC-20 代幣對(duì)的直接交換，而不僅僅是 ERC-20 與 ETH 的交換；

• 價(jià)格預(yù)言機(jī)：內(nèi)置價(jià)格預(yù)言機(jī)，可以幫助其他應(yīng)用程序獲取代幣對(duì)的累積價(jià)格信息，防止價(jià)格操縱；

• 閃電交易：這個(gè)特性允許用戶從交易開始到結(jié)束的短時(shí)間內(nèi)借出任何數(shù)量的 ERC-20 代幣；

Uniswap V3，2021年5月發(fā)布

• 集中式流動(dòng)性：允許流動(dòng)性提供者指定一個(gè)自定義的價(jià)格范圍，增加資本效率的同時(shí)降低了無常損失風(fēng)險(xiǎn)；

• 多層費(fèi)率：提供不同的費(fèi)率層級(jí)（如 0.05%，0.30%，1.00%），流動(dòng)性提供者可選擇不同的費(fèi)率；

• 流動(dòng)性位置 NFT：每個(gè)流動(dòng)性位置被代表為一個(gè) NFT，使得流動(dòng)性的管理和轉(zhuǎn)讓變得更加靈活；

用戶流向V3

我們能夠從上圖中看到，當(dāng)前Uni V1已經(jīng)不再使用，大量的LP優(yōu)先選擇V3。Uniswap V3本質(zhì)上是V2版本的改進(jìn)，為L(zhǎng)P提供了更為靈活的流動(dòng)性區(qū)間以及費(fèi)率選擇，但是這種改進(jìn)并沒有從最底層的機(jī)制上改變，V3對(duì)V2是完全兼容的，那么后續(xù)的LP大概率會(huì)優(yōu)先選擇V3。

V3的顯著優(yōu)勢(shì)

截取V2和V3同時(shí)間段的交易數(shù)據(jù)，在2023年11月份，使用V2進(jìn)行的交易量在36.37億美元，而手續(xù)費(fèi)在0.3%，那么即Defillama上所示的1091萬美元。因此用戶不算滑點(diǎn)，每筆手續(xù)費(fèi)在0.3%；V3交易量在360.41億美元，接近v2的十倍，而手續(xù)費(fèi)收入在4412萬美元，也就是換算下來是0.12%，也就是平均的交易成本下降了60%。

V3通過引入市場(chǎng)機(jī)制提升資金利用率、降低手續(xù)費(fèi)、提高LP收入。而V4的Hooks為Uni帶來了可編程性，這種性質(zhì)將增強(qiáng)池子的可組合性，具備很大的想象空間，也正是當(dāng)前 前后端分離的趨勢(shì)越發(fā)明顯，因此LP池的可編程性，讓每筆交易繞過前端但是無法繞過LP池子的設(shè)定變得尤為重要。

也就是說，未來前端的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，多種多樣的、適配不同編程功能的LP池子的前端將會(huì)出現(xiàn)各種競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步掙脫了Uniswap官方前端的限制，真正促進(jìn)了區(qū)塊鏈的最原始的特性——可組合性，而Singleton就是為了減少這種多Path尋找?guī)淼腉as消耗而出現(xiàn)的產(chǎn)物。

什么是 Hooks？
原本我們執(zhí)行一筆交易，直接調(diào)用交易函數(shù)，然后尋找最優(yōu)路徑，交易?，F(xiàn)在我們交易一筆，需要先調(diào)用交易前的Hook，這個(gè)Hook是一個(gè)智能合約，能夠在一個(gè)區(qū)塊內(nèi)執(zhí)行給定的操作，然后執(zhí)行交易，最后再執(zhí)行一次Hook，也就是說我們想要執(zhí)行一筆交易，需要執(zhí)行相應(yīng)路徑的LP池前置的函數(shù)功能。開發(fā)人員可以在 Uniswap 協(xié)議的流動(dòng)性和安全性之上進(jìn)行創(chuàng)新，通過與 v4 智能合約集成的hook創(chuàng)建定制的 AMM 池。
什么是Singleton？
在V3中，我們需要搜索不同的池子（也就是不同的合約），來進(jìn)行多鏈路（ ETH→USDC→USDT，涉及兩個(gè)合約）的代幣互換。如果把所有的代幣保存在一個(gè)合約中，那么代幣的多鏈路互換只需要在一個(gè)合約內(nèi)進(jìn)行，那么將極大減少創(chuàng)建LP的Gas消耗。這個(gè)被Uni稱為Singleton。

2.3 市場(chǎng)發(fā)展

發(fā)展歷程

社交媒體

運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)

當(dāng)前Uniswap占據(jù)的現(xiàn)貨DEX市場(chǎng)份額在65%左右（以Dune為統(tǒng)計(jì)口徑，由于不同的網(wǎng)站對(duì)合約的覆蓋度不一致可能出現(xiàn)偏差），我們認(rèn)為Uni的不懈創(chuàng)新，V4的可編程性、可組合性、資本效率的進(jìn)一步提升，Uniswap仍然將在下一輪Dex競(jìng)賽中占據(jù)有利地位，關(guān)于具體的同賽道情況，將在市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)處列舉。

TVL數(shù)據(jù)

TVL方面，在V3上大量的TVL仍然集中在Ethereum上，但是目前其占有率正在逐步下降，鏈上活動(dòng)也逐漸向Layer2遷移，主網(wǎng)的占有率隨著Dencun升級(jí)的到來，將進(jìn)一步下降，而Layer2的活躍程度也將進(jìn)一步增加。

3、經(jīng)濟(jì)模型

3.1 代幣分配

在2024.8月底將完全釋放10億枚Uni，此時(shí)完全流通，后續(xù)的拋壓主要來自commUnity部分。

Uni代幣主要的分配給Community，這部分主要是用于生態(tài)發(fā)展、社區(qū)開發(fā)者貢獻(xiàn)、Grants等。

3.2 持幣地址分析

Nansen統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：當(dāng)前持幣地址最多的VC是a16z，占據(jù)大約5.35%，大約5350萬枚代幣。遠(yuǎn)超過第二名VC Blockchain Capital的250萬枚代幣

a16z一直對(duì)Uniswap保持支持態(tài)度，近一個(gè)月沒有賣出一枚代幣，代表了其對(duì)Uni后市的看好，以及對(duì)Uni的影響力的認(rèn)可。目前擁有最多Uni代幣的交易所是Uniswap，中心化交易所是Binance。

3.3 代幣用途

Uniswap的代幣，通常被稱為Uni，有幾個(gè)主要用途：

治理

Uni代幣持有者可以參與Uniswap平臺(tái)的治理。這包括對(duì)協(xié)議的改進(jìn)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及其他關(guān)鍵決策的投票。這種去中心化的治理結(jié)構(gòu)使Uni代幣持有者能夠直接影響Uniswap的未來發(fā)展方向。

流動(dòng)性激勵(lì)

Uniswap有時(shí)會(huì)通過獎(jiǎng)勵(lì)Uni代幣來激勵(lì)用戶提供流動(dòng)性。用戶通過將代幣存入U(xiǎn)niswap的流動(dòng)性池來提供流動(dòng)性，以支持平臺(tái)的代幣交換功能。作為回報(bào)，他們可能會(huì)收到Uni代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)。

投票權(quán)和代表權(quán)

Uni代幣持有者不僅可以投票參與治理決策，還可以代表小型代幣持有者的利益。這增強(qiáng)了Uniswap社區(qū)中各種規(guī)模用戶的聲音。

協(xié)議費(fèi)用

盡管目前Uniswap還沒有對(duì)交易收取費(fèi)用，但未來Uni代幣可能會(huì)用于激勵(lì)參與治理的用戶，例如通過分配交易費(fèi)用的一部分給這些用戶。

社區(qū)基金

Uni代幣還可用于支持社區(qū)項(xiàng)目和提案，這些項(xiàng)目和提案旨在改善協(xié)議和擴(kuò)大其使用范圍。

4、市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)

4.1 市場(chǎng)概覽

Uniswap的競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅僅面臨DEX之間的競(jìng)爭(zhēng)，也包括CEX之間的競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)樽畲蟮幕颈P在CEX，Uniswap想要蠶食CEX，非常不易，主要難點(diǎn)在于DEX 無法提供CEX相同的性能、流動(dòng)性、UI/UX 和產(chǎn)品深度。

僅DEX賽道，Uniswap已經(jīng)從最開始的去年牛市期間的37%市場(chǎng)份額，而在今日份額接近65%，這主要是V3的升級(jí)和其價(jià)值并市場(chǎng)認(rèn)同。

在（周）交易量比例方面，Uniswap也處于當(dāng)之無愧的龍頭地位，并且在DEX賽道由于流動(dòng)性一旦積聚、用戶習(xí)慣一旦養(yǎng)成，那么會(huì)出現(xiàn)較為明顯馬太效應(yīng)。

4.2 賽道項(xiàng)目

目前能與Uniswap相比的是Pancake swap市占率15.4%，Curve市占率5.1%，由于Pancake是Fork Uniswap的代碼，因此其在原創(chuàng)競(jìng)爭(zhēng)力也比較弱，甚至Pancake目前走向了Game的路線，其搭建了一個(gè)游戲市場(chǎng)。

目前Pancakeswap TVL在14.3億美元，支持9條鏈。其基本盤主要來自于BSC，在其他鏈的統(tǒng)治力幾乎沒有。

雖然Uniswap也在BSC上部署了協(xié)議，但是在BSC使用PancakeSwap可能是根植于BSC用戶的共識(shí)，Uni也很難去挑戰(zhàn)Pancake，但是轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能出現(xiàn)在v4版本上線，目前還需要繼續(xù)觀察。

4.3 優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

Uniswap的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

• 資本優(yōu)勢(shì)，Uniswap受到Paradigm全方位的扶持，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力較高，開發(fā)進(jìn)展平穩(wěn)，版本上線節(jié)奏較好；

• 技術(shù)優(yōu)勢(shì)，出V4版本將進(jìn)一步提升資本效率、可組合性、可編程性，讓LP下沉為DeFi世界的基礎(chǔ)設(shè)施；

• 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲取高市占率，尤其V3上線后市占率從37%增加到65%，Pancake的威脅與挑戰(zhàn)較小；

Uniswap面臨的風(fēng)險(xiǎn)

• 法律風(fēng)險(xiǎn)，主要是DEX的無需許可機(jī)制和代幣未來如果增加分成可能面臨的發(fā)行證券風(fēng)險(xiǎn)；

• 代碼風(fēng)險(xiǎn)，即使代碼經(jīng)過審計(jì)仍然存在潛在風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致資金全部損失；

• 進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，可能存在開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致代幣價(jià)格不及預(yù)期；

• 迭代風(fēng)險(xiǎn)，V4版本可能帶來更多的鏈上隱患，這對(duì)于前端的要求會(huì)變高，需要前端為用戶篩選LP池；

5、總結(jié)

Uniswap從上線開始就一直是行業(yè)DEX的領(lǐng)頭羊，占據(jù)最大的市場(chǎng)份額。通過AMM機(jī)制、價(jià)格預(yù)言機(jī)和集中式流動(dòng)性的迭代升級(jí)，Uniswap讓DEX開始被越來越多的人們所接受。隨著Dencun升級(jí)和近期 Uniswap V4版本上線，Uniswap在DEX領(lǐng)域的市場(chǎng)地位將進(jìn)一步被提升。

UNI代幣雖然在較長(zhǎng)的一段時(shí)間都沒有亮眼表現(xiàn)，但是它的潛力并沒有降低，反而是一直在隨著Uniswap的發(fā)展在提升，尤其幾乎不存在競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的前提下，UNI存在較大上漲空間，一旦市場(chǎng)行情整體上行并進(jìn)入牛市，有極大可能迎來大力度的爆發(fā)。