在比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)獲批消息落地前1天，SEC主席Gary Gensler在X上發(fā)推文警示虛擬資產(chǎn)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，也正是這一則聲明讓市場(chǎng)認(rèn)為比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)獲批概率增大，比特幣價(jià)格于今早突破47,000美元的高點(diǎn)。

來源: Bloomberg

不僅市場(chǎng)情緒如此高漲，申請(qǐng)方也在做著充足的準(zhǔn)備。由Catherine Wood創(chuàng)立的資產(chǎn)管理公司ARK Invest（ARK）將會(huì)成為第一家獲得SEC最終回復(fù)的比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)方，去年末，ARK已出售其全部剩余的GBTC頭寸，并用約1億美元的一半資金購(gòu)買了BITO，“可能作為流動(dòng)性過渡工具，以保持對(duì)比特幣的貝塔值”，并將其納入ARKW（ARK Next Generation Internet ETF）或ARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF，ARK正在申請(qǐng)的比特幣現(xiàn)貨ETF）。市場(chǎng)各方已蓄勢(shì)待發(fā)，若美國(guó)SEC批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF，這也代表著自2013年機(jī)構(gòu)就在向SEC申請(qǐng)的比特幣現(xiàn)貨ETF卻一直被拒的10年持久戰(zhàn)有望結(jié)束！

美國(guó)不會(huì)輕放來自華爾街的議價(jià)權(quán)，ETF通過將帶來議價(jià)權(quán)疊加效應(yīng)

若現(xiàn)貨ETF放開了門檻，公募、私募基金和個(gè)人投資者將可以像購(gòu)買股票一樣在傳統(tǒng)證券交易所輕松參與虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)，直接持有比特幣，解除了合規(guī)渠道的限制。短期內(nèi)資金量所帶來的市場(chǎng)效應(yīng)只是一方面，更關(guān)鍵的是美國(guó)將會(huì)通過ETF增強(qiáng)在加密市場(chǎng)的議價(jià)權(quán)力，成為行業(yè)規(guī)則制定者。

隨著比特幣挖礦算力從中國(guó)轉(zhuǎn)移到美國(guó)，美國(guó)的比特幣算力占據(jù)了全球40%的份額，已世界排名第一。這就意味著在供給端，美國(guó)已經(jīng)掌握其議價(jià)權(quán)。

圖：全球比特幣算力圖
來源：worldpopulationreview.com

若現(xiàn)貨ETF通過，就意味著以機(jī)構(gòu)為單位，持倉(cāng)和交易數(shù)據(jù)將被披露，這將為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者提供更多的市場(chǎng)透明度。通過這些信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以更好地監(jiān)督市場(chǎng)活動(dòng)，減少市場(chǎng)操縱和欺詐行為的風(fēng)險(xiǎn)。如下圖，我們做一個(gè)比喻，雖然知道“每一滴水滴”可以在鏈上輕松做溯源、追蹤和驗(yàn)證，但對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，監(jiān)管“每一滴水滴”的難度是較大的。如果我們把這些水滴集中起來，用玻璃容器裝起來，并下放這樣的監(jiān)管要求給到每一只“玻璃杯”，這樣監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)更好制定規(guī)則和進(jìn)行管理。

對(duì)美國(guó)來說，ETF若通過，更是奠定了美國(guó)在加密市場(chǎng)規(guī)則制定者和市場(chǎng)主導(dǎo)者的地位。無論比特幣現(xiàn)貨ETF通過與否，美國(guó)不會(huì)輕易放棄這一巨大優(yōu)勢(shì)。

圖：OKG Research - 有ETF合規(guī)通道VS沒有ETF合規(guī)通道

此外，比特幣現(xiàn)貨ETF的通過預(yù)期在供給端體現(xiàn)也十分明顯：供給端的礦工競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，如火如荼。根據(jù)歐科云鏈OKLink數(shù)據(jù)分析，哈希率（Hash Rate）在過去三個(gè)月以平均5.17%的增長(zhǎng)率在上升，對(duì)比去年同期的月平均增長(zhǎng)率1.76%，可以看出礦工（供給端）競(jìng)爭(zhēng)是更為激烈。

圖：比特幣算力
來源：OKLink

從運(yùn)營(yíng)成本的角度來看，OKLink數(shù)據(jù)顯示，礦工的單位算力收益在過去三個(gè)月持續(xù)以8%的速度下降（圖2），同期月平均反而是增長(zhǎng)，約為1.55%的增長(zhǎng)率。供給端在單位收益降低的情況下，還在拋售去維持運(yùn)營(yíng)成本。

圖：比特幣礦工單位算力收入
來源：OKLink

新市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，原有市場(chǎng)更堅(jiān)定

盡管ETF的消息已經(jīng)在市場(chǎng)上期盼已久，從OKLink鏈上數(shù)據(jù)看出由于時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，新投資者忍受等待合規(guī)渠道便捷性的機(jī)會(huì)成本意愿度較大，放棄早期埋伏鏈上持有的獲利潛在收益。而原有的市場(chǎng)參與者 —— 長(zhǎng)期投資者、比特幣支持者以及早就看好比特幣的機(jī)構(gòu)投資者更看重的還是比特幣的長(zhǎng)期價(jià)值。

由于一些早期看好比特幣的機(jī)構(gòu)已通過其他方式參與其中，例如ARK已出售其全部剩余的GBTC頭寸，并注入BITO（Bitcoin Strategy ETF，BITO 投資于比特幣期貨，并不投資于比特幣），灰度也在尋求將GBTC轉(zhuǎn)為ETF。他們可能更專注于比特幣的基本面、技術(shù)發(fā)展和市場(chǎng)需求，相對(duì)來說，并不太受短期市場(chǎng)波動(dòng)和ETF批準(zhǔn)消息的影響。

根據(jù)歐科云鏈OKLink鏈上數(shù)據(jù)觀察來看，可以看到對(duì)于這些消息并未給鏈上生態(tài)帶來太多的熱鬧。近三個(gè)月（10月10日至1月7日），比特幣（BTC）鏈上總地址數(shù)呈直線上升趨勢(shì)，平均月增長(zhǎng)率為1.16%。與去年同期相比，增長(zhǎng)率持平。

圖：比特幣生態(tài)總地址數(shù)
來源：OKLink

此外，通過活躍地址數(shù)的觀察，我們發(fā)現(xiàn)并非是比特幣ETF相關(guān)新聞爆出時(shí)活躍地址數(shù)達(dá)到高點(diǎn)，而是在2017年12月和2021年3月這兩個(gè)時(shí)間段相對(duì)較高。

圖：比特幣每日活躍地址數(shù)
來源：OKLink

繁花似錦，野蠻生長(zhǎng)時(shí)代已不復(fù)存在

“你打算重新開始？”

就算美國(guó)BTC現(xiàn)貨ETF未通過，市場(chǎng)也不會(huì)再回到“野蠻生長(zhǎng)時(shí)代”了。據(jù)CoinGecko稱，全球目前已有八個(gè)市場(chǎng)允許現(xiàn)貨加密貨幣ETF的運(yùn)營(yíng)包括加拿大、德國(guó)、瑞士，以及開曼群島和澤西島等避稅天堂。不過，并未激起市場(chǎng)像等待美國(guó)現(xiàn)貨ETF獲批一樣的激情，這也再次證明美國(guó)將供給端和渠道打通所帶來的疊加效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)影響之大。

就在美國(guó)的ETF劇情“撲朔迷離”之際，2023年備受矚目的香港已然邁出那一步。在2023年12月22日，SFC更是連發(fā)多則通函，表示“準(zhǔn)備好接受虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨 ETF 的認(rèn)可申請(qǐng)”。以香港為例，根據(jù)KPMG 2023年私人財(cái)富管理報(bào)告，截至2022年底，香港私人銀行及私人財(cái)富管理資產(chǎn)管理總值為89650億港元。若有1%資金通過比特幣現(xiàn)貨ETF，將有約116億美元資金涌入市場(chǎng)。

據(jù)歐科云鏈研究院了解，目前已有幾家金融機(jī)構(gòu)在計(jì)劃在上半年發(fā)行比特幣現(xiàn)貨ETF。這樣的百億級(jí)別的競(jìng)爭(zhēng)力度，也會(huì)迫使美國(guó)SEC不會(huì)輕易拒絕蓄勢(shì)待發(fā)的現(xiàn)貨ETF。

對(duì)比香港與美國(guó)有關(guān)于比特幣現(xiàn)貨ETF的差別點(diǎn)，有以下兩點(diǎn)值得市場(chǎng)關(guān)注：

• 12月22日的通函中，香港SFC表示會(huì)支持現(xiàn)金與實(shí)物兩種模式，給投資者提供更多選擇；美國(guó)SEC采取強(qiáng)制現(xiàn)金申贖的策略，使用現(xiàn)金申贖也是為了減少市場(chǎng)操縱的風(fēng)險(xiǎn)，通過現(xiàn)金申贖也是變相地對(duì)AP進(jìn)行控制，也將擠壓其賺取無風(fēng)險(xiǎn)套利的利潤(rùn)空間。因?yàn)槿绻鸄P通過在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的操作試圖操縱市場(chǎng)價(jià)格，可能引發(fā)市場(chǎng)不穩(wěn)定性。此外，采用實(shí)物申贖中，做市商可收到比特幣來換取ETF股份，提高稅收效率。太平洋彼岸的金融機(jī)構(gòu)也希望達(dá)成多元渠道，據(jù)CBNC報(bào)道，F(xiàn)idelity和BlackRock已尋求現(xiàn)金和實(shí)物申贖的批準(zhǔn)，以照顧那些已持有比特幣但在市場(chǎng)交易和稅務(wù)方面尋求便捷性的投資者。

• 目前，美國(guó)已經(jīng)提交了8個(gè)比特幣ETF的申請(qǐng)，計(jì)劃在Nasdaq（納斯達(dá)克）、Cboe BZX（芝加哥期權(quán)交易所 BZX）和NYSE Arca（紐約證券交易所 Arca）這三個(gè)交易所之一進(jìn)行交易。其中，占據(jù)最大比例的交易所是Cboe BZX，占了申請(qǐng)總數(shù)的5/8。與美國(guó)申請(qǐng)方申請(qǐng)的交易場(chǎng)所均為已經(jīng)有過其他金融工具交易經(jīng)驗(yàn)的交易平臺(tái)不同，香港在12月22日的通函中僅表示了證監(jiān)會(huì)與金管局列明中介人在分銷ETF時(shí)需要達(dá)到的規(guī)定和操守。
  若美國(guó)BTC 現(xiàn)貨 ETF通過后并按照申請(qǐng)材料在三家交易平臺(tái)之一進(jìn)行交易，有了這樣的案例參考，港交所HKEX會(huì)更有動(dòng)力考慮為由香港公司發(fā)行的比特幣現(xiàn)貨ETF提供交易平臺(tái)。

圖：12月22日，SFC發(fā)布多則通函
來源：SFC

無論美國(guó)ETF明日是否通過，時(shí)光逝，“西部世界”一般的加密市場(chǎng)，一去不復(fù)返。2024，加密市場(chǎng)一定是“繁花似錦”。