日前，微策略（Microstrategy）創(chuàng)始人Michael Saylor發(fā)推稱(chēng)，微策略再次出手，以均價(jià)約42110刀再次加倉(cāng)14620枚BTC。截至2023.12.26，微策略累計(jì)已囤積189150枚BTC，總成本約為59億刀，平均加倉(cāng)成本約為31168刀。

簡(jiǎn)單計(jì)算可知，按照目前BTC現(xiàn)價(jià)約43k計(jì)算，微策略的倉(cāng)位浮盈(43000-31168)/31168 = 38%，凈利潤(rùn)約22億多美刀。

教鏈整理了一下微策略自2020年8月初至2023年12月底全部加倉(cāng)歷史數(shù)據(jù)如下：

從2020年底買(mǎi)入第一批BTC以來(lái)，微策略持續(xù)加倉(cāng)，穿越牛熊，經(jīng)過(guò)了2021的牛市高點(diǎn)加倉(cāng)，也經(jīng)歷了2022年底熊市低點(diǎn)加倉(cāng)，爬過(guò)雪山，走過(guò)草地，歷經(jīng)艱險(xiǎn)，終于初步修成正果。

拉長(zhǎng)視角看，牛市的唯一作用，就是拉高了加倉(cāng)成本。所以對(duì)于持續(xù)加倉(cāng)的長(zhǎng)線(xiàn)囤積者而言，寬厚的高原牛（2021年那種）和尖尖的高山牛（2017年那種），哪一種才是更好的旅途呢？

有趣的是，微策略的無(wú)論牛熊堅(jiān)持加倉(cāng)BTC的策略，也是唯一適合于絕大多數(shù)小白的加倉(cāng)策略。參考教鏈2021.8.21文章《從投資小白到財(cái)務(wù)自由》。

特別值得注意的是，這個(gè)策略的三個(gè)基本要點(diǎn)：一、只加不減，只買(mǎi)不賣(mài)。二、分批加倉(cāng)，不梭哈。三、只加BTC，不碰山寨和土狗。

但是，深入地看，其實(shí)微策略還做了一些超出小白的“更專(zhuān)業(yè)”的操作。

第一，出借持倉(cāng)。

Michael Saylor曾經(jīng)不止一次地說(shuō)過(guò)，微策略將永遠(yuǎn)持有他們的BTC倉(cāng)位，永不賣(mài)出。

但是，他也曾在2021年底披露過(guò)，微策略會(huì)把自己的BTC借給對(duì)沖基金。

也就是說(shuō)，微策略自己永不賣(mài)幣，但是借走BTC的對(duì)沖基金可是肯定要賣(mài)幣的，來(lái)回買(mǎi)賣(mài)，進(jìn)行套利。

這就和美國(guó)財(cái)政部/美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)賣(mài)出所持有的黃金，但是會(huì)把黃金借給JP Morgan這樣的投行去黃金市場(chǎng)“做市”類(lèi)似。

于是這里就有一層額外的風(fēng)險(xiǎn)，就是借走BTC的對(duì)沖基金搞砸了，把BTC虧掉了，對(duì)沖基金賠付不起破產(chǎn)清算，微策略收不回幣本位等量的BTC，就會(huì)凈虧損BTC的數(shù)量。

從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)沖基金虧幣是一個(gè)必然事件。這個(gè)問(wèn)題，教鏈在2021.1.1文章《為什么你的投資跑不贏比特幣？》中已經(jīng)有詳細(xì)論述。

有些朋友可能會(huì)把手里的數(shù)字資產(chǎn)放到理財(cái)平臺(tái)去“存幣生息”，這就是和微策略做的事情有些類(lèi)似了。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)自然也就是理財(cái)平臺(tái)虧損甚至跑路了。

第二，場(chǎng)外杠桿。

微策略在前些年發(fā)行過(guò)一些長(zhǎng)期垃圾債。有一些甚至是不用付息的，而到期日長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，多數(shù)在2027-2028年左右到期。Michael Saylor堅(jiān)信，數(shù)年后BTC的價(jià)格將愈發(fā)地高，這將使得微策略足以?xún)斶€債務(wù)并支付到期收益。

據(jù)稱(chēng)，微策略目前共持有約22億刀債務(wù)，而其目前BTC倉(cāng)位現(xiàn)值就有約81億刀，也就是每100刀BTC對(duì)應(yīng)27刀債務(wù)。這未計(jì)入微策略其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)。而這些債務(wù)是場(chǎng)外債務(wù)，除非在到期日也就是2027-2028年前后BTC跌破11000刀，否則其BTC將足以覆蓋這些債務(wù)。

但是，如果微策略被迫變賣(mài)如此大量的BTC去償債，對(duì)市場(chǎng)將可能會(huì)是重重一擊。

很多身有房貸的囤餅人可能情況會(huì)類(lèi)似于微策略這種場(chǎng)外杠桿。當(dāng)然，房貸要月月還息，而且利息率還挺高，而且是浮動(dòng)的（LPR），比微策略的杠桿要差許多。不過(guò)，房貸已經(jīng)幾乎是普通打工人能夠運(yùn)用的最優(yōu)質(zhì)的杠桿了。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的探討，教鏈曾寫(xiě)過(guò)一篇《存了50萬(wàn)，還貸還是囤幣？》（2023.6.3文章）。

第三，融資加倉(cāng)。

就在今年前段時(shí)間，微策略在美股二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)股票（MSTR），從二級(jí)市場(chǎng)融資，用美股股民的錢(qián)加倉(cāng)BTC。受益于BTC今年的行情，有力推動(dòng)了MSTR股票的上升，使得Michael Saylor得以采用增發(fā)股票的方式來(lái)融資加倉(cāng)。

有人質(zhì)疑如果BTC轉(zhuǎn)入下行，或者M(jìn)STR與BTC表現(xiàn)脫鉤，微策略是不是會(huì)被迫拋售BTC來(lái)救市？

但是，要知道股票融資和債券融資的不同點(diǎn)，股票是不承諾償付的，所以就算MSTR跌到零，微策略都可以不管不顧。當(dāng)然，不清楚Michael Saylor有沒(méi)有做股權(quán)質(zhì)押融資，如果有的話(huà)，那么股票跌到一定程度會(huì)導(dǎo)致股票爆倉(cāng)，相關(guān)的質(zhì)押股票會(huì)被券商清算。但是，券商無(wú)法強(qiáng)迫微策略或者M(jìn)ichael Saylor拋售BTC來(lái)補(bǔ)充保證金。

2022年灰度持續(xù)負(fù)溢價(jià)已經(jīng)做出了一定的示范?？v使在最糟糕的時(shí)候，GBTC的負(fù)溢價(jià)一度高達(dá)-50%左右，但是灰度依舊巋然不動(dòng)。當(dāng)時(shí)有很多人FUD市場(chǎng)，稱(chēng)灰度要暴雷。但是，灰度是一個(gè)信托，不能被任何追索擊穿。不了解的小伙伴可以溫習(xí)一下教鏈2023.1.12文章《Gemini撕DCG訴感情被騙，灰度百億大餅持倉(cāng)卻不會(huì)爆雷？》

63萬(wàn)枚BTC的灰度信托，規(guī)模是微策略持倉(cāng)的3倍多。

從法律防火墻的角度說(shuō)，灰度信托肯定要比微策略更加銅墻鐵壁。

但無(wú)論如何，即使如有網(wǎng)友說(shuō)的，比特幣現(xiàn)貨ETF上市后，搶走了MSTR的用戶(hù)，導(dǎo)致用戶(hù)拋售MSTR，那也只不過(guò)是美股MSTR下跌，甚至與BTC的相關(guān)性脫鉤，但是，并不必然會(huì)導(dǎo)致微策略被迫拋售BTC持倉(cāng)?；叶榷疾怀兄ZGBTC的表現(xiàn)和BTC一致，微策略更不會(huì)承諾MSTR的表現(xiàn)永遠(yuǎn)和BTC一致。

此處就需要提醒部分在美股市場(chǎng)上把MSTR當(dāng)作比特幣ETF持有的朋友，注意脫鉤負(fù)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

這種玩法，本質(zhì)上是通過(guò)游戲規(guī)則，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了外部投資者。比如，灰度GBTC負(fù)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)被信托防火墻擋在了外面，爆掉了炒作GBTC溢價(jià)套利的三箭資本等投機(jī)者（參考教鏈2023.1.13編寫(xiě)的舞臺(tái)劇《錢(qián)花花》）。那么，微策略MSTR也同樣可能出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)，而股權(quán)融資本身斬?cái)嗔耸找娉兄Z，把風(fēng)險(xiǎn)隔離在了美股市場(chǎng)，由美股投資者為此買(mǎi)單。

對(duì)于普通人而言，可能并沒(méi)有這種無(wú)需承諾的融資渠道來(lái)獲得資金加倉(cāng)BTC。

第四，場(chǎng)外收入。

別忘了，微策略本身是有業(yè)務(wù)，也就有業(yè)務(wù)收入的。它有源源不斷的場(chǎng)外現(xiàn)金流來(lái)支撐其加倉(cāng)行為。

當(dāng)然這一點(diǎn)和大多數(shù)普通囤餅人差不多。最好的策略也是場(chǎng)外賺錢(qián)，用場(chǎng)外賺到的收入來(lái)加倉(cāng)BTC。

綜上所述，可以看到，微策略能夠運(yùn)用一些普通人拿不到，或者比普通人能拿到的更為優(yōu)質(zhì)的金融工具，來(lái)幫助它更好地囤積BTC，那么，微策略能夠跑贏大部分普通囤餅人，也就是一個(gè)大概率的事情了。人家賺得超額收益，來(lái)自于結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)過(guò)分析，微策略可能因?yàn)槠浼みM(jìn)的杠桿策略，而在極端黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能會(huì)損失其BTC倉(cāng)位，導(dǎo)致其跑輸幣本位，但是，只要BTC還在持續(xù)跑贏傳統(tǒng)世界，那么微策略大概是很難暴雷的。