作者：Charlotte, Kevin, Metrics Ventures 來源：X，@MetricsVentures

TL;DR

1.銘文已全面引爆比特幣生態(tài)敘事，但銘文的爆火也使比特幣生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施不足、交易擁擠等問題重回大眾視野。銘文之后，市場已經(jīng)開始探索比特幣生態(tài)的基礎(chǔ)設(shè)施和功能產(chǎn)品。由于比特幣網(wǎng)絡(luò)本身的限制，智能合約產(chǎn)品只能布局于擴容方案之中。

2.Alex Lab是構(gòu)建于比特幣二層Stacks的DeFi基礎(chǔ)設(shè)施，已推出和正在開發(fā)的功能包括比特幣預(yù)言機、比特幣橋、AMM、訂單簿、質(zhì)押、Launchpad等一系列功能，構(gòu)建起完整的DeFi基礎(chǔ)套件。

3.從競爭格局上看，Alex Lab是Stacks上的絕對龍頭。與其他擴容方案相比，Stacks是目前生態(tài)和數(shù)據(jù)增長最為健康的二層擴容方案，與其可比的是Rootstock，Sovryn是Rootstock上的龍頭DeFi協(xié)議，但二者目前的業(yè)務(wù)重點并不相同。

4.Nakamoto升級和sBTC的發(fā)行預(yù)計于2024年第一季度推出，Nakamoto升級將為Stacks的性能帶來全面提升，sBTC將解鎖比特幣DeFi的新機遇，Alex Lab將是布局這一升級的最好標(biāo)的。

5.綜合ALEX的估值和TVL，ALEX可以作為布局STX生態(tài)的杠桿性標(biāo)的。ALEX目前未上線大型CEX，具有一定的流動性折價，未來上所或?qū)韼艃r的提升。

1 引言：銘文后，生態(tài)下一個Alpha在哪里？

銘文爆火的多米諾骨牌效應(yīng)，展示了比特幣區(qū)塊鏈的潛力。如果幾個月前還在爭論建立比特幣生態(tài)的正統(tǒng)性，那么現(xiàn)在這一問題似乎已經(jīng)被極高的市場熱情沖淡了——人們對比特幣生態(tài)有了更高的期待。比特幣生態(tài)的關(guān)注起于銘文，但不會止步于Meme，銘文之后，市場將開始探索整個生態(tài)的基礎(chǔ)建設(shè)和功能產(chǎn)品。

首先，銘文的爆火也讓比特幣生態(tài)長期存在的問題重新進(jìn)入大眾視野。首先，比特幣生態(tài)上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重不足，極大地限制了BRC-20代幣的交易，Binance Research也在關(guān)于BRC-20的研報中提到：去中心化索引和功能齊全的DEX的部署，將帶領(lǐng)BRC-20走向下一個高度。其次，比特幣極低的TPS和區(qū)塊容量，造成極度擁擠和極高的交易費用，同樣限制了銘文的發(fā)行和交易，對比特幣擴容方案的討論又重回市場焦點。

其次，隨著BTC減半將近，BTC礦工收益可持續(xù)性問題再次引發(fā)討論。礦工收益由交易費用和挖礦獎勵組成，由于比特幣網(wǎng)絡(luò)上生態(tài)應(yīng)用有限，目前收益的絕大部分由挖礦獎勵構(gòu)成。隨著BTC市值提升空間降低，減半后挖礦獎勵可能無法長期支持BTC網(wǎng)絡(luò)的安全性。BTC生態(tài)應(yīng)用的擴展或?qū)⒁氤掷m(xù)的交易費用，為比特幣礦工引入可持續(xù)的收入來源。

同時，比特幣區(qū)塊鏈?zhǔn)枪沧R性最強、正統(tǒng)性、安全性和去中心化程度最高的區(qū)塊鏈，在比特幣網(wǎng)絡(luò)上建立智能合約將是一個極具鼓舞性的敘事。但比特幣本身不具備圖靈完備性，無法在之上建立智能合約。為了拓展比特幣區(qū)塊鏈的潛力，我們目前必須將眼光投向比特幣L2，和以太坊不同，比特幣智能合約體驗并不是用戶在L1和L2之間進(jìn)行選擇，L2目前是賦予比特幣智能合約能力的必備技術(shù)，主要的L2包括Lightning Network、Stacks、Rootstock和Liquid。

Alex Lab因此進(jìn)入了我們的視野。Alex構(gòu)建于Stacks之上，Stacks作為比特幣的智能合約層，是目前比特幣二層中最繁榮和市值最高的生態(tài)，而Alex是Stacks上的龍頭DeFi協(xié)議。Alex Lab致力于建設(shè)比特幣的DeFi系統(tǒng)，已推出和正在開發(fā)的功能包括BRC-20代幣索引、比特幣橋、AMM、訂單簿、質(zhì)押、Launchpad等一系列功能，初步構(gòu)建起完整的DeFi生態(tài)功能，將為銘文和BRC-20代幣的發(fā)展提供一套完善的基礎(chǔ)設(shè)施保障。

2 解構(gòu)Alex Lab：比特幣DeFi的基建龍頭

Alex Lab圍繞比特幣生態(tài)金融提供了豐富的產(chǎn)品，核心產(chǎn)品包括：

• 用于交易的AMM和Orderbook DEX；

• 在Stacks生態(tài)系統(tǒng)中用于發(fā)現(xiàn)和參與IDO的Launchpad；

• 質(zhì)押和流動性挖礦；

• 連接Bitcoin一層和二層以及Stacks和其他鏈的跨鏈橋；

• 對BRC-20進(jìn)行去中心化索引的比特幣預(yù)言機。

AMM與訂單簿

Alex Lab同時推出AMM Swap和B20市場（Orderbook）。我們在此不對AMM的具體數(shù)學(xué)曲線進(jìn)行深究。目前AMM上流動性超過$1M的池子共有5個，為：STX-aBTC ($2.71M)、STX-ALEX ($23.76M)、STX-xBTC ($5.84M)、STX-sUSDT（$1.49M)、ALEX-atALEX ($6.82M)。

B20市場為訂單簿形式，采用鏈上/鏈下混合設(shè)計，購買或出售某些資產(chǎn)的承諾通過加密簽名的方式傳遞，在鏈上結(jié)算之前由鏈下匹配引擎進(jìn)行匹配，因此用戶無需支付gas費用即可創(chuàng)建和取消訂單，目前上線多個BRC20代幣-sUSDT交易對。目前B20市場24小時交易量為675k，累積交易量為55.8M。

Launchpad平臺

Alex Launchpad采用混合鏈上/鏈下模型，為BRC-20代幣提供IDO平臺。其中所有與用戶資金相關(guān)的交易在鏈上，計算成本較高的抽簽部分則在鏈下完成，并提交給鏈上合約進(jìn)行驗證。社區(qū)可以通過投票治理決定進(jìn)行IDO的項目。目前已經(jīng)完成了5個IDO項目：

?ALEX（2022.1.19）

?BANANA（2022.6.21）

?ORMM（2023.7.28，BRC20代幣）

?Bluewheel Mining（2023.8.25）

?CHAX（2023.11.13，BRC20代幣）

目前Stacks上生態(tài)項目不多，發(fā)幣項目更少，ALEX的Launchpad還未展現(xiàn)太多生態(tài)價值。

近日，Alex升級至多鏈Launchpad，項目可以在BRC20、Stacks和ERC20發(fā)行。目前，第一個ALEX多鏈Launchpad的候選項目是OrdzGames，是一個位于比特幣網(wǎng)絡(luò)上的游戲項目，社區(qū)將在12月23日完成投票。

質(zhì)押與流動性挖礦

Alex Lab的原生代幣質(zhì)押收益高低與是否選擇自動質(zhì)押有很大關(guān)系（見代幣經(jīng)濟部分），目前質(zhì)押總量為143.6M，代幣流通量為642.1M，二者比例為22.4%。

用戶同樣可以選擇質(zhì)押LP代幣進(jìn)行流動性挖礦，目前主要的LP對為STX-ALEX和STX-xBTC，目前APR分別為34.94%和63.6%，以ALEX代幣發(fā)放，但質(zhì)押量表現(xiàn)均并不理想。

跨鏈橋

Alex Lab目前開發(fā)了Stacks與比特幣網(wǎng)絡(luò)、以太坊和BSC Mainnet的跨鏈橋，與比特幣一層的跨鏈支持BTC和BRC-20代幣的橋接，與以太坊和BSC的跨鏈支持USDT、LUNR和BTCB（BSC）/WBTC（以太坊）的橋接。目前總共跨鏈價值累積為$11,568,749，產(chǎn)生跨鏈費用總共為$76,067，當(dāng)前TVL為$2,324,830。

比特幣預(yù)言機

這里提到的比特幣預(yù)言機（Bitcoin Oracle），并不同于我們在以太坊上常提到的預(yù)言機，目前是指對比特幣上的BRC-20建立去中心化、防篡改和抗審查的索引。盡管BRC20完全存在于鏈上，但比特幣L1原生并不支持BRC-20代幣，無法讀取inscription數(shù)據(jù)。

玩過銘文和BRC-20代幣的用戶都知道索引的重要性，索引將提示你哪些銘文已經(jīng)打完，同時記錄轉(zhuǎn)賬等操作，是構(gòu)建BRC-20市場的基礎(chǔ)。當(dāng)前BRC-20市場依賴于集中式的鏈外索引器，單個索引器的錯誤可能會來自性能問題，也可能由于審查甚至惡意行為而發(fā)生，使用戶資產(chǎn)面臨風(fēng)險。

因此，Alex Lab正在與BRC-20代幣標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)始人Domo，以及現(xiàn)有的主要鏈下索引器（如BestinSlot、OKX、Hiro system、Unisat等）合作，構(gòu)建BRC-20的鏈上索引。具體來說，Bitcoin Oracle聚合來自鏈下索引器的數(shù)據(jù)，然后通過Stacks驗證每筆交易，選擇接受或拒絕，以提供單一、可靠的事實來源，Dapp和錢包能夠高效地訪問和查詢Bitcoin Oracle的數(shù)據(jù)和事件。近日，Alex官方推特發(fā)文宣布比特幣預(yù)言機將支持STX20。

3 競爭格局：比特幣DeFi的絕對龍頭

Alex Lab在Stacks上暫無競爭對手，因此競爭格局的分析需要放眼整個BTC Layer2，尋找Alex的對手，首先要尋找Stacks的對手。

目前比特幣二層網(wǎng)絡(luò)主要有Lightning Network、Rootstock、Stacks、Liquid Network，根據(jù)Crypto.com的研報，它們在性能上主要有以下區(qū)別：

Stacks是比特幣擴容方案中最繁榮的生態(tài)。Lightning Network作為支付通道，本身無法支持智能合約的構(gòu)建，因此并非Stacks的直接競爭對手。Liquid Network的共識機制導(dǎo)致其被認(rèn)為是一個高度中心化的協(xié)議，很難繼承BTC網(wǎng)絡(luò)的正統(tǒng)性。目前和Stacks最具有直接競爭關(guān)系的是Rootstock，Rootstock是比特幣上一條兼容EVM的側(cè)鏈，比特幣礦工在進(jìn)行挖礦時可以進(jìn)行合并挖礦（Merged Mining），并獲得Rootstock中的交易手續(xù)費收入。Rootstock的優(yōu)勢是可以兼容EVM，起步較早，目前具有更高的TVL（截止2023/12/17），但相比之下，Stacks在技術(shù)上具有更去中心化的優(yōu)勢，以及更快的數(shù)據(jù)增長和生態(tài)發(fā)展速度。

?技術(shù)上，Stacks在Nakamoto升級后將引入去中心化錨定的sBTC，而RSK的BTC跨鏈依賴于對預(yù)先設(shè)定的聯(lián)盟的信任，存在中心化問題。Nakamoto升級后，Stacks將引入子網(wǎng)，支持更多語言和執(zhí)行環(huán)境。

?數(shù)據(jù)上，Stacks的TVL在2023年后迅速增長，已經(jīng)與前高持平，Rootstack的數(shù)據(jù)增長較為緩慢，目前僅達(dá)到前高的50%。

?生態(tài)發(fā)展上，根據(jù)veDAO對比特幣生態(tài)的統(tǒng)計（https://docs.google.com/spreadsheets/d/1DcGIbjZX3gDDwF2wqTHijOftss4j1UxeciJuT2Y6Ebk/edit#gid=1323064746），RootStack上的項目較少，主要的四個Dapp包括Sovryn、Money on Chain、Liquality和Tropykus，Liquality為錢包基礎(chǔ)設(shè)施，其他三個均為基礎(chǔ)的DeFi應(yīng)用。Stacks上生態(tài)百花齊放，據(jù)veDAO統(tǒng)計已有60余個Dapp發(fā)布，范圍涵蓋DeFi、錢包、NFT、游戲、社交等。

Rootstock上最大的DEX為Sovryn，可以看作是Alex Lab的競爭對手，Sovryn提供幾乎全套的DeFi服務(wù)，包括穩(wěn)定幣、AMM、借貸池和保證金交易等。但二者存在業(yè)務(wù)重點上的差異，Sovryn主要關(guān)注比特幣生態(tài)的穩(wěn)定幣，Alex最近的開發(fā)重點則關(guān)注于為BRC-20代幣提供基礎(chǔ)設(shè)施。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上看，Sovryn的TVL增速乏力，Alex Lab則跟隨BRC-20的春風(fēng)一路上漲。

4 Nakamoto升級：比特幣DeFi的新機遇

Stacks于2021年初，即將在2024年第一季度迎來下一次重大升級：Nakamoto升級。本次升級將帶來的功能升級主要有三個：

（1）去中心化的比特幣雙向錨定，即sBTC的發(fā)行；

（2）由比特幣最終性擔(dān)保的交易；

（3）比特幣區(qū)塊之間的快速交易。

其中sBTC的發(fā)行將把比特幣解鎖為一種完全可編程性的生產(chǎn)性資產(chǎn)，使得智能合約能夠無需信任地寫入比特幣區(qū)塊鏈，解鎖比特幣資產(chǎn)在DeFi的應(yīng)用。

sBTC的主要機制概括如下：用戶將BTC發(fā)送到比特幣網(wǎng)絡(luò)上的掛鉤錢包/腳本，相同數(shù)量的sBTC被制造和發(fā)送到用戶選擇的Stacks地址上，保持1：1的掛鉤；當(dāng)用戶希望將資產(chǎn)發(fā)回后，sBTC將被燃燒，BTC將在比特幣網(wǎng)絡(luò)中被轉(zhuǎn)入用戶地址。由于比特幣網(wǎng)絡(luò)不具備圖靈完備性，在比特幣上鎖定BTC的環(huán)節(jié)，需要通過一個托管錢包/腳本而非智能合約來完成，由一群Signers進(jìn)行管理，當(dāng)進(jìn)行Peg-out（在錨定鏈上燃燒錨定資產(chǎn)）后，必須由Signers手動去完成BTC的釋放，因此，Peg-in過程由目標(biāo)鏈的智能合約保證資產(chǎn)的釋放和轉(zhuǎn)移，Peg-out需要由管理者來完成資產(chǎn)的釋放，BTC錨定的關(guān)鍵點就在于Peg-out的過程。

維持掛鉤的群體鎖定STX然后來執(zhí)行維持掛鉤的閾值簽名任務(wù)（這一閾值由這部分參與者鎖定的STX的比例來確定），在正確完成掛鉤操作后將獲取BTC作為獎勵。參與維持掛鉤交易的權(quán)限向所有人開放，任何人都可以成為掛鉤交易的簽名者。作為安全保障，sBTC要求兩個重要的閾值：（1）簽名閾值定為70%，必須有超過71%的Stackers作惡才會發(fā)生安全問題；（2）Liveness Ratio：即sBTC的供應(yīng)量與STX鎖定價值的最大比例，目前要求這一比例默認(rèn)為60%。**這兩個數(shù)值保證了簽署交易的STX的鎖定價值，大于處理的BTC的價值，通過經(jīng)濟激勵避免作惡行為。此外，簽名者選擇、Peg-out請求等發(fā)生在L1中，遵循比特幣的抗審查性，Stacks可以直接讀取比特幣上的交易，因此不需要依賴外部預(yù)言機，這些都使sBTC更接近于BTC的安全性。

? Nakamoto升級和sBTC將如何賦能于Alex Lab的發(fā)展？

首先，Nakamoto升級將使Stacks交易更加安全可靠，并大大提升網(wǎng)絡(luò)性能，子網(wǎng)的引入使得支持其他編程語言和環(huán)境成為可能，如EVM子網(wǎng)，使得項目的遷移更為便捷，為生態(tài)項目的爆發(fā)提供條件，強化Stacks在比特幣生態(tài)的龍頭地位，作為Stacks生態(tài)最大的DEX，Alex將直接受益于這一提升。

其次，BTC是最去中心化和最安全的資產(chǎn)，能夠解鎖BTC的巨大市值潛力、將BTC引入DeFi將極大提升DeFi的安全性和正統(tǒng)性。需要指出，目前市面上錨定BTC的資產(chǎn)（比如以太坊上的wBTC）都是委托給中心化實體或者受信任的一組管理人，本質(zhì)上存在信任問題，與比特幣的精神背道而馳。相比之下，sBTC由一組無需許可的、去中心化的、動態(tài)的參與者運營，通過經(jīng)濟激勵設(shè)計來維持正確掛鉤。雖然依然引入了風(fēng)險和復(fù)雜性，但已經(jīng)很大程度接近BTC的安全性。撬動BTC的巨大價值、最大限度引入BTC的安全性，將為DeFi帶來新的敘事，而Alex作為Stacks上最龍頭的DeFi應(yīng)用，將是這一升級最核心的直接收益標(biāo)的。

綜上，Nakamoto升級將為Stacks帶來性能的極大提升，在敘事和基本面上將大大吸引市場目光，Alex Lab作為最大應(yīng)用和直接收益的協(xié)議，鑒于Stacks市值增量空間已經(jīng)偏小，Alex將是布局這一升級的最好標(biāo)的。

Nakamoto升級和sBTC的目前進(jìn)展如何？未來時間線將會怎樣？

2023年10月，Stacks推出sBTC的開發(fā)者版本，允許開發(fā)人員使用早期sBTC版本構(gòu)建和測試。12月15日，Stacks聯(lián)創(chuàng)發(fā)文表示，Stacks Nakamoto測試網(wǎng)（代號Neon）現(xiàn)已完成代碼編寫，年底測試網(wǎng)啟動已鎖定。

根據(jù)Stacks Foundation最新發(fā)布的時間線，Nakamoto升級將在比特幣減半前發(fā)布，在主網(wǎng)發(fā)布確認(rèn)穩(wěn)定性后，sBTC將隨后推出，在初始版本的路線圖中，Nakamoto和sBTC被計劃一起發(fā)布，但目前將計劃通過分別的升級實現(xiàn)，以降低整體復(fù)雜性來提高升級的可預(yù)測性和安全性。團(tuán)隊計劃在2024年第一季度推出公共測試網(wǎng)Argon，在比特幣減半之前推出主網(wǎng)的Nakamoto升級，sBTC預(yù)計在升級后2個月左右上線Stacks。

但需要提示的是，Nakamoto升級從最初計劃在今年夏天完成，到延遲到2023年底，再到明年Q1，已經(jīng)經(jīng)歷了兩次推遲，如果在比特幣減半前未能完成Nakamoto升級，期望再次落空，升級敘事無法疊加減半敘事，或?qū)tacks生態(tài)整體的幣價造成一定打擊。后續(xù)需要對Stacks升級進(jìn)展進(jìn)行密切關(guān)注，最近的時間節(jié)點將是12月底的測試網(wǎng)Neon上線。

5 代幣經(jīng)濟與流動性分布

代幣分配上，Alex Lab在2022年3月進(jìn)行代幣發(fā)行，代幣總量為1,000,000,000枚，預(yù)計將在五年內(nèi)完全解鎖（2027年2月）分配情況如下：

?20%給基金會，分配給社區(qū)儲備池以支持ALEX的生態(tài)系統(tǒng)、早期采用者和未來發(fā)展

?50%保留給社區(qū)，通過staking或提供流動性代幣以賺取ALEX

?30%給員工、顧問和早期投資者和創(chuàng)始團(tuán)隊

代幣使用場景上，ALEX可以用于質(zhì)押和治理。質(zhì)押收益高低與是否選擇自動質(zhì)押有很大關(guān)系，目前總共質(zhì)押了1.4億枚代幣，APY為7.25ALEX和$atALEX（自動質(zhì)押的ALEX）可以參與社區(qū)治理投票，包括代幣經(jīng)濟學(xué)變更、IDO項目選擇等。

代幣表現(xiàn)上，$ALEX目前市值為$287,738,006，F(xiàn)DV為$439,423,517，MC/FDV比例為65.48%，代幣流通比例已經(jīng)相對較高。從市值上看，ALEX目前市值排名181位，作為對比，Stacks目前的市值為$2,079,014,811， FDV為$2,645,163,967，市值是ALEX的將近8倍。雖然Stacks作為二層公鏈具有比ALEX更高的估值空間，但ALEX是Stacks上建設(shè)最完善的絕對龍頭協(xié)議，在中期來看，ALEX可以被作為對Stacks投資的杠桿性標(biāo)的。

（以上數(shù)據(jù)時間均為2023/12/21）

在流動性上，ALEX目前主要的交易量集中在Bithumb、Gate和Alex AMM上，流動性相對較差，尚未登陸大交易所。近期各大BRC-20代幣登陸幣安和OKX交易所，可以看出目前主流CEX對比特幣生態(tài)的關(guān)注，上所信息公布后都引發(fā)代幣的大幅增長。ALEX作為比特幣生態(tài)DeFi的龍頭，未來存在一定的上所空間，帶來的炒作和流動性改善也將進(jìn)一步提高$ALEX的價格增長空間。

6 結(jié)語

綜合上述分析，我們對Alex Lab的基本觀點可以總結(jié)如下：

首先，銘文和BRC-20代幣的高度火熱下，BTC生態(tài)已具備成為牛市主流敘事的條件，疊加4月份的比特幣減半，將使這一賽道具有更高的炒作價值?？紤]到比特幣網(wǎng)絡(luò)的安全性和正統(tǒng)性，以及礦工的可持續(xù)激勵問題，建立比特幣生態(tài)具有重要的實際意義。DeFi是生態(tài)系統(tǒng)的基石，Alex Lab作為比特幣DeFi的龍頭，將為比特幣生態(tài)后續(xù)擴展提供基礎(chǔ)。

其次，Alex Lab緊跟BRC-20代幣的發(fā)展，迅速開發(fā)針對BRC-20的鏈上索引、Orderbook交易市場和Launchpad，抓住BRC-20代幣基礎(chǔ)設(shè)施缺乏的空白并迅速搶占先機，成為比特幣擴容層中為數(shù)不多深度參與到BRC-20代幣敘事中，并有切實可行產(chǎn)品落地的項目，這將解鎖BRC-20代幣更多金融用例。

第三，在競爭格局上，Alex Lab是Stacks上的絕對龍頭項目，Stacks在完成Nakamoto升級后，將進(jìn)一步鞏固作為比特幣擴容方案的龍頭地位。與Rootstock上的龍頭Sovryn相比，Alex Lab在數(shù)據(jù)表現(xiàn)、開發(fā)進(jìn)度和與BRC-20敘事的銜接上都具有顯著的優(yōu)勢。因此，在比特幣DeFi領(lǐng)域中，Alex Lab具有十分強勁的競爭力和絕對的龍頭地位。

第四，Nakamoto升級是比特幣擴容領(lǐng)域的重要事件，sBTC的發(fā)布將解鎖比特幣DeFi的潛力和價值，提高安全性和正統(tǒng)性。Alex Lab將是布局這一事件的最核心標(biāo)的。

第五，綜合Alex Lab和Stacks的市值和FDV，我們認(rèn)為在中期來看，ALEX可以作為布局Stacks生態(tài)的杠桿性標(biāo)的之一。各大交易所正在搶占比特幣生態(tài)，ALEX代幣未來上所將帶來更充足的流動性，對幣價會具有有效提升。

對Alex Lab的后續(xù)觀察重點將包括：比特幣生態(tài)的后續(xù)發(fā)展情況；Nakamoto升級和sBTC掛鉤是否可達(dá)預(yù)期；Alex Lab對BRC-20代幣交易對的支持?jǐn)?shù)量，以及在BRC-20金融基建上的地位；用戶數(shù)量、交易量、TVL等數(shù)據(jù)變化；代幣上所進(jìn)展等。