【#區(qū)塊鏈# #Grayscale：比特幣價格創(chuàng)歷史新高原因探析#】

來源：Grayscale，編譯：鄧通，

• 3 月 5 日星期二，比特幣的價格短暫升至此前的歷史高點 69,000 美元。盡管上漲的直接原因是資金流入美國上市的現(xiàn)貨比特幣 ETF，但邊際需求最終反映出投資者對比特幣資產(chǎn)的興趣，認為它是一種替代性的“價值儲存”和去中心化計算網(wǎng)絡(luò)。

• 活躍交易者在比特幣中的倉位現(xiàn)在看來相當長。 以太坊和大多數(shù)其他代幣的估值仍低于上一個加密貨幣周期的高點。

• 如果宏觀市場背景仍然有利，我們可能會看到代幣估值進一步上漲，但宏觀因素也可能是不利因素。

周二，比特幣價格達到 69,325 美元的盤中高點[1]，超過了 2021 年 11 月 10 日以來以美元計算的 69,000 美元的先前高點（圖表 1）。[2] 幾周前，比特幣以其他主要貨幣（例如歐元、日元和人民幣）計算的價格已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。 自 2022 年 11 月 21 日觸及 15600 美元的周期低點至今，比特幣的價格以美元計算已上漲約 330%。 此外，由于流通幣的數(shù)量隨著時間的推移逐漸增加，比特幣的市值在同一時期（2022年11月21日至今）略有增加（+340%）。 [3]

圖表1：比特幣價格創(chuàng)歷史新高

為何比特幣價格反彈如此之快？ Grayscale Research認為，近期價格上漲的直接原因是美國市場上市的現(xiàn)貨比特幣ETF的需求。 自 1 月 11 日推出至今，這些產(chǎn)品已累計凈流入近 80 億美元，這一數(shù)字遠遠超過了新發(fā)行量。 我們認為，ETF 需求的增長與比特幣新增供應(yīng)有限之間的不平衡可能導(dǎo)致了比特幣價格的上漲。

雖然現(xiàn)貨比特幣 ETF 為美國的加密貨幣投資提供了新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但對比特幣的邊際需求最終反映了投資者對比特幣作為替代貨幣媒介和去中心化計算網(wǎng)絡(luò)的興趣。

我們認為，比特幣是一種宏觀資產(chǎn)，可以與美元和實物黃金（兩種傳統(tǒng)的“價值儲存”資產(chǎn)）競爭。 美聯(lián)儲已表示今年可能會降息，而且美國兩個政黨似乎都不專注于控制和平時期的巨額預(yù)算赤字。 實際利率下降和公共部門債務(wù)上升都可能打壓美元價值，并支撐包括比特幣在內(nèi)的競爭資產(chǎn)。 此外，對于某些投資者來說，比特幣可能比實物黃金更具優(yōu)勢，因為它很容易攜帶：只要持有者能夠訪問互聯(lián)網(wǎng)和私鑰，比特幣就可以在世界任何地方使用。 我們認為，對比特幣需求的增長主要來自投資者對美元中期前景的擔憂并尋求替代的“價值儲存”資產(chǎn)。 值得注意的是，周二以美元計算的實物黃金價格也創(chuàng)下新高。

此外，隨著時間的推移，技術(shù)進步擴大了比特幣網(wǎng)絡(luò)的潛在用例。 Ordinals 銘文于 2022 年 12 月開始，作為將不可替代代幣 (NFT) 銘刻到比特幣網(wǎng)絡(luò)上的一種方式，現(xiàn)已迅速發(fā)展成為按數(shù)量計算最大的 NFT 網(wǎng)絡(luò)之一（圖表 2）。 Ordinals 的出現(xiàn)不僅鼓勵新用戶嘗試比特幣，而且還刺激了那些看到其他類型用例潛力的人們的新創(chuàng)新，例如去信任的比特幣抵押穩(wěn)定幣貸款和去中心化應(yīng)用程序中更多的比特幣使用。 鑒于主鏈上的交易費用不斷上漲，有多個 Layer 2 項目已經(jīng)開始在比特幣上進行開發(fā)，以提高可擴展性和用例。 有證據(jù)表明采用率不斷提高：自 2023 年第三季度以來，鎖定的總價值已從 1.6 億美元增加到 27 億美元，在短短幾個月內(nèi)增長了 15 倍。 [4]

圖表 2：比特幣 NFT 日益受歡迎

各種市場指標表明，活躍的加密貨幣交易者目前的倉位相當長。 資金費率（衡量交易杠桿成本）已升至近期范圍的高端（圖表 3），但仍低于上一周期的高點。 期貨未平倉合約也同樣升至 2021 年第四季度以來的最高水平。最后，受歡迎的散戶交易平臺 Coinbase 的谷歌搜索量的增加也可能表明散戶交易者的回歸。 加密期權(quán)市場正在定價下行風險的增加：更高的隱含波動率和負偏度（即看跌期權(quán)的價格高于看漲期權(quán)的價格）。 [5]

圖表 3：持倉指標表明活躍交易者已經(jīng)做多

盡管比特幣已經(jīng)突破了之前的歷史新高，但大多數(shù)其他加密貨幣還沒有突破。 例如，以太坊仍較 2021 年 11 月的歷史高點（以收盤價為基礎(chǔ)）下跌 21%。對于我們的加密貨幣行業(yè)框架內(nèi)的其余資產(chǎn)（不包括比特幣和以太坊），代幣價格仍比 2021 年 11 月低 70% 左右。

2020-2022 年的加密貨幣周期提醒我們，加密貨幣市場的下跌可能會很嚴重：比特幣的價格從高峰到低谷下跌了 77%。 [6] 盡管投資比特幣在中期帶來了穩(wěn)健的回報[7]，但該資產(chǎn)也經(jīng)歷了大幅回撤和波動。 比特幣是一種高風險、高回報潛力的資產(chǎn)，與股票相關(guān)性較低。 因此，對于某些投資者來說，它可以成為多元化投資組合中的有用成分。 正如我們在最新的月度更新中所討論的，如果宏觀市場背景仍然有利，我們可能會在未來幾個月看到代幣估值進一步上漲。 相比之下，宏觀前景不太樂觀——例如 美聯(lián)儲加息和/或經(jīng)濟衰退可能會抑制加密貨幣的估值。

參考文獻

[1] 資料來源：Coinbase。

[2] 資料來源：彭博社，截至 2024 年 3 月 5 日。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商 Kaiko 的數(shù)據(jù)，當天，比特幣在 Coinbase 和 Binance 上的價格達到 69,000 美元，在 OkCoin 上達到 69,076 美元。

[3] 資料來源：使用 Blomberg 和 CoinMetrics 的數(shù)據(jù)通過 Grayscale 計算。

[4] 資料來源：DeFi Llama，截至 2024 年 3 月 5 日。

[5] 資料來源：Glassnode，數(shù)據(jù)截至 2024 年 3 月 5 日。

[6] 資料來源：彭博社。

[7] 例如，自2011年以來的三年投資期限內(nèi)，比特幣的平均年化回報率為181%，最低年化回報率為39%。 使用截至 2024 年 2 月 29 日的每月彭博數(shù)據(jù)進行灰度計算。