【#區(qū)塊鏈# #Penta Lab 深度研報挖掘 GNS 大漲 33% 創(chuàng)新高#】

來源：PentaLab

自 2 月 1 日發(fā)布首篇針對 Gains Network 深度研報以來，GNS 的價格在兩周內(nèi)從 4.64 美元上漲至 6.2 美元，實現(xiàn)了驚人的漲幅。

以下內(nèi)容節(jié)選自 Penta Lab 研報《Penta Lab 研報 Gains Network - 獨具創(chuàng)新的高杠桿低費用永續(xù)加密合約交易平臺》的“項目簡介、產(chǎn)品收入、代幣經(jīng)濟學、數(shù)據(jù)驗證、估值、風險分析”，“賽道解析、代碼評估、競爭對比、媒體社群、團隊背景、融資情況和線路規(guī)劃”等內(nèi)容請參閱完整報告。

項目簡介

Gains Network 是一個在以太坊上創(chuàng)立的去中心化合成資產(chǎn)杠桿交易協(xié)議，它的旗艦產(chǎn)品是使用合成資產(chǎn)交易的 gTrade，支持加密貨幣、外匯、股票、股票指數(shù)和大宗商品在內(nèi)的高杠桿永續(xù)合約交易平臺。該平臺支持 150 倍的加密貨幣和股票杠桿，高達 1000 倍的外匯杠桿。gTrade 是特殊的，因為他的結(jié)構(gòu)允許它在廣泛的資產(chǎn)上提供大量的杠桿。它通過使用合成資產(chǎn)系統(tǒng)來做到這一點，這意味著用戶可以交易與 gTrade 預言機兼容的任何資產(chǎn)。該項目通過 $GNS 代幣將用戶與其生態(tài)系統(tǒng)綁定，用戶可以通過質(zhì)押 $GNS 來獲得 APY，這不僅可以增強社區(qū)的參與度，還提升了代幣的實用性。最初在以太坊上推出時，Gains Network 并未立即受到市場的熱烈歡迎，但在遷移到 Polygon 鏈后業(yè)務逐漸增長，并在集成 Arbitrum 鏈后市場才真正被引爆。

產(chǎn)品收入

費用收入拆解

根據(jù) Token Terminal 數(shù)據(jù)，Gains Network 的 30 天收費金額在衍生品賽道排名 3/50，屬于第一梯隊。從 2022 年 1 月起至 2024 年 1 月 31 日，過去 2 年間去中心化杠桿交易平臺 gTrade 處理的總交易量約 549 億美元，費用收入約 3400 萬美元，費用收入隨交易量平滑地協(xié)同增長。日交易量及費用收入波動較大。其中，2023 月 2 月 17 日，幣安發(fā)布公告稱將在創(chuàng)新區(qū)上線 GNS，開放現(xiàn)貨交易對 GNS/BTC、GNS/USDT，消息吸引了更多用戶涌入 gTrade 平臺參與交易、質(zhì)押等，形成了日交易量及收費金額的高峰及延續(xù)。

圖表 2: 累積交易費用隨交易量協(xié)同上升

資料來源：Token Terminal，Penta Lab

圖表 3: 2023 年 2 月上線幣安引起交易量上升

資料來源：Token Terminal，Penta Lab

用戶角色及增長

目前，gTrade 平臺的使用者除了最基本的交易員角色外，還可以通過其他 4 種角色參與平臺的建設，并獲得收益：

1. 交易員（Trader）：通過做多、做空資產(chǎn)對賺取投資收益；

2. 金庫流動性提供者（Liquidity Provider，LP）：通過為 DAI 金庫提供流動性獲得 DAI 獎勵

3. 代幣持有人：通過質(zhì)押手中的 GNS 獲得 DAI 獎勵；

4. 流動性提供者：通過為 GNS/DAI 池提供流動性獲得 GNS 獎勵；

5. 推薦人（Referrals）：參與推薦計劃，獲得 GNS 獎勵。

推薦人、流動性提供者的獎勵以鑄造的 GNS 代幣支付，同時，等量金額的 DAI 將進入金庫，以支持抵押。

根據(jù) Token Terminal 資料，截至 1 月 31 日，在衍生品賽道，Gains Nertwork 的月活躍用戶數(shù)為 6121，排名 4/30，位于前列。近期，Gains Network 參與 Arbitrum STIP 計劃，于 2023 年 12 月 29 日至 2024 年 3 月 29 日期間，向 GNS 和 gDAI 的交易者和流動性提供者分別提供 382.5 萬和 67.5 萬的 ARB 代幣，吸引了大量用戶，活躍用戶數(shù)在 1 個月內(nèi)翻了 3 倍。?

圖表 4：月度活躍用戶數(shù) 1 個月內(nèi)翻 3 倍

資料來源：Token Terminal，Penta Lab

產(chǎn)品迭代、創(chuàng)新與市場適應能力

Gains Network 在上線以來從未停止反覆運算交易平臺和擴充交易對。通過不斷調(diào)整交易模式，彌補漏洞，采用新的預言機機制，并不斷調(diào)整產(chǎn)品定位，從加密貨幣擴展到股票、外匯和商品，目前 Gains Network 的主要形態(tài)已經(jīng)穩(wěn)定。Gains Network 通過使用單一流動性池和 DAI 金庫來執(zhí)行所有資產(chǎn)對的交易，具有極高的流動性效率，能夠提供最廣泛的交易對和杠桿選擇，已經(jīng)涵蓋了包括加密貨幣、外匯、股票、商品在內(nèi)的共 187 個交易對，體現(xiàn)了極強的反覆運算與適應能力。

• 2021 年 10 月，團隊將名稱由 gains.farm 更改為 Gains Network，重塑衍生品交易所的品牌。

• 2022 年 1 月 27 日將版本更新至 V6，并不斷進行小的反覆運算優(yōu)化。在 LUNA 暴雷后不再以 GNS 為抵押品，而是改為DAI。

• 2022 年 5 月 3 日，Gains Network 在 Polygon 主網(wǎng)上發(fā)布了三只藍籌股票 AAPL、FB 和 GOOGL，并在測試成功的 6 天后，上線了其他 20 檔股票。這是首次可以在鏈上使用杠桿交易股票價格（交易的是使用選定股票的中位數(shù)聚合價格的合成品）。

• 2023 年 9 月，Gains Network 上市了 18 個新外匯對。除此之外，Gains Network 提交了 700 萬美元 ARB 代幣的申請和 10 萬美元 GNS 的贈款匹配要約，作為 Arbitrum 短期激勵計劃的一部分。

• 2023 年 10 月 1 日，gTrade v6.4.1 上線，此更新涉及多項更改，包括 GNS NFT 的折舊（以換取 GNS 代幣）以及將收入從開發(fā)基金重新分配給 $GNS 質(zhì)押者，使 GNS 質(zhì)押者的收入增加了約 70%，GNS 的總費用從 30%-60% 上升。

• 2024 年 1 月 27 日，Gains Network 宣布推出 gTrade V7 新版本，引入 gETH、gUSDC 并新增多抵押存款功能，多抵押意味著交易者可以從一系列加密貨幣中選擇作爲其頭寸的抵押品，目前可以選擇 USDC、ETH 或 DAI，V7 新版本還將引入流動性收益代幣 gUSDC 和 gETH。

代幣經(jīng)濟

GNS 代幣

代幣總供應量概覽

Gains Network 最初的代幣為分配在乙太坊上的 GFARM2，發(fā)展基金（Development Fund）和治理基金（Governance Fund）各占代幣分配的 5%（總計 10%），并在被橋接到 Polygon 鏈上后，以 1:1000 的比例拆分為了 GNS 代幣。GNS 目前分布在 Polygon 鏈和 Arbitrum 鏈上，初始供應量為 3850 萬，最大供應量為 1 億。最大供應量僅用作故障安全機制，理論上不會達到。根據(jù) Dune 數(shù)據(jù)，截至 1 月 31 日，GNS 總供應量為 33,942,395，低于初始供應量，處于通縮狀態(tài)，代幣的鑄造數(shù)量低于銷毀的數(shù)量。

GNS 的鑄造與銷毀

GNS 屬于應用型代幣，其鑄造與銷毀與 gToken 金庫（Vaults）密不可分，可以保持金庫抵押率的動態(tài)平衡。金庫為平臺上所有交易的對手方，接收流動性提供者質(zhì)押的資產(chǎn)、產(chǎn)生的交易費用、交易者產(chǎn)生的虧損，并向盈利的交易者支付收益。gToken 代表對金庫里底層抵押資產(chǎn)的所有權(quán)份額。目前，Gains Network 已引入 DAI、WETH 和 USDC 三種抵押品，形成 gDAI、gETH 和 gUSDC 三種 gTokens 和金庫。金庫中超出質(zhì)押資產(chǎn)（對應 100% 抵押）的部分構(gòu)成超額抵押層（Over-collateralization Layer），為交易者和貸款人之間的緩沖，反之為抵押不足（Under-collateralization）。?

如果金庫超額抵押，交易者的一部分虧損（以抵押物表示，如 DAI，對金庫來說為收入）將被轉(zhuǎn)移到一個池子中進行場外交易（OTC），使用者可以 1 小時加權(quán)平均價（Time weighted price）出售 GNS 換取資產(chǎn)，出售的 GNS 將被銷毀。OTC 交易的優(yōu)勢在于無價格滑點，且不影響交易所的 GNS 價格。當 GNS 價格迅速下跌時，TWAP 高于交易所市價，持有人將傾向于在 OTC 市場賣出 GNS 換取 DAI，并以市價用 DAI 買回 GNS，一定程度上形成了價格平衡機制。如果金庫低于抵押，GNS 被鑄造，并通過場外交易出售以換取資產(chǎn)，用來補充金庫。每 24 小時可以鑄造的 GNS 不超過總供應量的 0.05%，即在無銷毀的情況下，每年的通脹率最高為 18.25%。

由此可見，GNS 的實際供應量為動態(tài)變化的。當 gTrade 交易平臺有充足的費用收入、交易者的總虧損大于盈利，則金庫處于超額抵押狀態(tài)，GNS 將在 OTC 市場出售銷毀，供應量下降將抬升幣價，實現(xiàn)某種意義上對代幣持有人的收益分配。可以發(fā)現(xiàn)，金庫是 gTrade 上所有交易的短期對手方，而 GNS 通過此機制是長期對手方。

Gains Network 正在完善和發(fā)展平臺的治理框架，GNS 目前已成為平臺的治理代幣，一個 GNS 代幣等于一票。提案在 Discord 論壇中獲取共識并完善后，可以轉(zhuǎn)移到 Snapshot 平臺，由持有人進行投票。

GNS NFTs

在 V6.4.1 之前，NFT 機器人（NFT Bots）負責執(zhí)行 gTtrade 上所有止盈止損和限價訂單，只有 NFT 的持有者才可以運營 NFT 機器人，并獲得平臺收費的分配和 GNS 獎勵。Gains Network 為提供至少 1% 總流動性的流動性提供者分發(fā) NFT 積分，用來鑄造成 NFT。不同等級的 NFT（分為黃銅、白銀、黃金、鉑金和鉆石級別）所需的積分數(shù)不同，相應的，持有者可以獲得的好處級別也不同。NFT 持有者將其質(zhì)押后，可以獲得最高 25% 的固定點差（Fixed Spread）折扣優(yōu)惠以及提升最高 10% 的 GNS 質(zhì)押收益。

由于版本升級后，NFT 機器人的職能后由 chainlink 預言機網(wǎng)絡承擔，NFT 已在 V6.4.1 被廢棄。持有人可以將 NFT 兌換成 GNS 代幣，不同等級的 NFT 兌換的數(shù)量不同。兌換方式有兩種選擇：一是從兌換之日開始，在 6 個月內(nèi)線性獲得 $GNS（在整個鑄造期間進行抵押）；二是立即獲得 $GNS，但須支付 25% 的罰款（罰款將用于治理基金，由社區(qū)決定用于戰(zhàn)略使用或銷毀）。

收益分配及代幣價值捕獲

以 DAI 為例，平臺收取的費用被分配給治理基金（Governance Fund,）、DAI 質(zhì)押者（DAI Staking）、GNS 質(zhì)押者、推薦人，以及以去中心化方式執(zhí)行限價訂單的預言機網(wǎng)絡。

從各具體費用的分配角度看：

1. 貸款費用將全部進入 DAI 金庫；

2. 限價訂單的開倉及平倉費的 18.75% 分配給治理基金，62.5% 分配給 GNS 質(zhì)押者，18.75% 分配給 DAI 質(zhì)押者；

3. 市價訂單的開倉及平倉費的 18.75% 分配給治理基金，57.5% 分配給 GNS 質(zhì)押者，18.75% 分配給 DAI 質(zhì)押者，5% 分配給預言機網(wǎng)絡；

4. 展期費用、固定點差和動態(tài)點差通過直接或間接（開倉價格）影響交易者 P&L 的方式收取，以交易者 P&L 的形式進入 DAI 金庫。

從用戶角色的角度看：

1. 質(zhì)押 GNS 代幣獲得的獎勵以交易的抵押品（DAI、WETH 和 USDC）支付。根據(jù) Gains Network 官方資料，由于平臺上約 70% 的交易是市場訂單，平均來看，所有訂單的 61% 的交易費用將被分配給 GNS 質(zhì)押；

2. 所有訂單的 18.75% 的交易費用將被分配給 DAI 質(zhì)押者；

3.所有訂單的 18.75% 的交易費用將被分配給治理基金；

4. 推薦人獎勵（Refferal Reward）從“治理基金”費用中提取，根據(jù) Gains Network 官方說明，約占開倉費用的 22.5% 到 30% 之間，具體比例取決于大使為平臺帶來的開倉量。

數(shù)據(jù)驗證

根據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，截至到 2024 年 1 月 28 日，Gains Network 已經(jīng)部署在 Arbitrum 和 Polygon 鏈上，TVL 分別占比 88% 和 12%。

截至 2024 年 1 月 30 日，Gains Network 流通市值 /TVL（Market Cap/TVl）為 3.62，對比過去 24 個月的歷史均值 4.84 處于相對低位。

圖表 5：Gains Network 流通市值 /TVL 處于歷史低位

資料來源：DefiLlama， Penta Lab

估值

雖然 GNS 的 TVL 體量只有 GMX 不到 7％，但是市值比上 TVL 的比值卻已經(jīng)是 GMX 的三倍，隱含了市場對于其借貸效率，增長潛力以及安全性的認可。六個月維度我們認爲隨著 gETH 和 eUSDC 納入以及新功能拓展，TVL 有機會突破一億美元大關(guān)，根據(jù)過去兩年歷史平均市值 /TVL 的比值為 4.84，得到六個月預估市值 4.84 億美元。

主要風險

資金池管理風險，擠兌風險，被攻擊風險。