作者：Andrey Sergeenkov，CoinTelegraph；編譯：鄧通，

一、了解 DeFi 中的債券曲線

在去中心化金融（DeFi）中，債券曲線利用智能合約和數(shù)學公式根據(jù)代幣的供應動態(tài)調(diào)整其價格。

債券曲線是智能合約，根據(jù)代幣的流通供應量算法確定代幣的價格。隨著更多代幣被購買，價格上調(diào)，而當代幣被賣出或從流通中移除時，價格下調(diào)。

這種自動定價機制確保了新代幣的流動性，而無需傳統(tǒng)的訂單簿或外部流動性提供者。它通過直接將流動性嵌入代幣的智能合約來實現(xiàn)。

具體來說，債券曲線利用供求經(jīng)濟原理。當代幣需求增加（通過購買增加反映）時，智能合約相應地提高價格。當賣出活動表明需求下降時，智能合約降低價格。

這種動態(tài)調(diào)整是基于預先定義的曲線進行的，該曲線模擬了價格和供應量之間的關系。因此，債券曲線允許對實時市場條件做出反應的自動化、去中心化的流動性。

二、債券曲線中的價格確定

DeFi中的債券曲線根據(jù)供應調(diào)整代幣價格，支持各種經(jīng)濟策略和市場動態(tài)。

通過數(shù)學建模，項目可以通過定義獨特的曲線來定制債券曲線經(jīng)濟學，從而決定代幣價格如何根據(jù)其供應而變化。理論上，曲線類型沒有限制，但最常見的幾種形式包括：

線性曲線

線性債券曲線是一個簡單的數(shù)學模型，其中代幣的價格與售出的代幣數(shù)量成正比增加。在這個模型中，每增加一個鑄幣或售出的代幣都會按照固定的、預定的金額增加價格。

下面是一個線性曲線的簡單圖形表示，其中X軸（水平）表示代幣的供應量，Y軸（垂直）顯示該供應水平下每個代幣的價格。

指數(shù)曲線

指數(shù)曲線使代幣的價格呈指數(shù)級地依賴于供應。這意味著如果供應量翻倍，價格將超過翻倍。即使增加幾個代幣，也可能導致價格大幅上漲。這使得代幣的價格上漲速度更快。

這些曲線最大程度地獎勵早期購買者。當后來需求增加時，最初的用戶很可能會以更高的價格出售他們的代幣。因此，指數(shù)曲線非常適合希望鼓勵早期參與的項目。最初的用戶承擔了最大的風險，但如果項目成功，他們可以獲得最大的利潤。

對數(shù)曲線

對數(shù)曲線使代幣價格隨著更多代幣的增加而迅速上漲。但隨著供應的不斷擴大，價格增長速度逐漸放緩。因此，價格在開始時會出現(xiàn)急劇上漲，但隨著時間的推移會趨于穩(wěn)定。這最大程度地使早期投資者受益，因為他們的代幣在前期會迅速增值?？焖俚脑缙诶麧櫇摿梢晕谝慌徺I者提供流動性。

在 DeFi 中，除了線性、指數(shù)和對數(shù)模型之外，還有多種債券曲線類型可供選擇。例如，有用于分階段增長和穩(wěn)定的 S-曲線，用于基于里程碑的價格增長的 Step 曲線，以及用于隨著供應增長而降低價格的反向曲線，每種曲線都針對特定的債券曲線經(jīng)濟結(jié)果和項目目標進行了定制。

三、債券曲線在加密貨幣中的應用

債券曲線為項目、交易、穩(wěn)定幣、社區(qū)和治理提供了自動化的代幣流動性和動態(tài)定價。

債券曲線作為初期去中心化交易所發(fā)行（IDO）中自動流動性啟動的基礎機制，使項目能夠通過動態(tài)調(diào)整流動性池儲備來推出新代幣。這種模式與傳統(tǒng)的訂單簿不同，確保根據(jù)實時需求對流動性進行持續(xù)和算法調(diào)整。區(qū)塊鏈中動態(tài)定價的靈活性，由債券曲線實現(xiàn)，為代幣分發(fā)和交易開創(chuàng)了新的可能性。

像 Uniswap 和 Curve 這樣的平臺利用債券曲線進行自主做市商，增強了流動性，為各種代幣，特別是可能受低流動性影響的代幣，提供了更高效的交易。

債券曲線在穩(wěn)定幣協(xié)議中起著關鍵作用，通過算法供應調(diào)整來建立貨幣儲備和維持固定價，從而確保這些數(shù)字貨幣以完全去中心化的方式穩(wěn)定。然而，這種方法存在風險，因為算法穩(wěn)定幣完全依賴于債券曲線和編程供應變化來維持其固定價。

例如，算法穩(wěn)定幣 TerraUSD（UST）在2022年5月經(jīng)歷了一場戲劇性的擠兌后失去了與美元1:1的固定價。這表明與資產(chǎn)支撐模型相比，去中心化算法穩(wěn)定幣仍然存在穩(wěn)定性挑戰(zhàn)。

當需求急劇下降時，算法穩(wěn)定幣可能無法迅速調(diào)整供應以維持其固定價。因此，盡管債券曲線允許去中心化的穩(wěn)定機制，但與抵押替代方案相比，它們尚未完全證明對擠兌具有足夠的韌性。

債券曲線促進了 DeFi 中的連續(xù)代幣模型，該模型允許自動流動性啟動、自主做市商和根據(jù)實時需求調(diào)整的動態(tài)定價。

它們在去中心化自治組織（DAO）治理中發(fā)揮了關鍵作用，通過債券曲線購買投票代幣，將投資與治理參與相一致，并確保定價反映對DAO的承諾水平。

四、去中心化交易所（DEX）和債券曲線

債券曲線為各種去中心化交易所（DEXs）提供了定制化、自動化的去中心化流動性和定價。

Uniswap

Uniswap 使用恒定乘積公式，這是一種特定類型的債券曲線，用于其自動做市商（AMM）協(xié)議。該公式通過維持任何給定流動性池中兩種資產(chǎn)數(shù)量的乘積不變來確保流動性。例如，如果池中包含以太幣（ETH）和另一種代幣，則它們數(shù)量的乘積保持恒定，根據(jù)供需動態(tài)決定價格。這種方法提供了持續(xù)的流動性和價格發(fā)現(xiàn)，而無需使用傳統(tǒng)的訂單簿。

Curve Finance

DeFi 中的 Curve Finance 專注于穩(wěn)定幣，并采用了專門針對預計具有相等價值的資產(chǎn)的債券曲線。其債券曲線設計用于減少滑點，并維持密切掛鉤資產(chǎn)（例如不同的穩(wěn)定幣與美元掛鉤）的穩(wěn)定價格。對于價值相近的資產(chǎn)配對，曲線更為平坦，這減少了交易對價格變化的影響，使其對于穩(wěn)定幣之間的交換效率更高。

Balancer

Balancer 使用恒定乘積公式的廣義版本，允許自定義流動性池，其中最多可以有八種資產(chǎn)按任何加權比例組成。這種靈活性使用戶可以創(chuàng)建自己的自動平衡投資組合和流動性池，并使用自定義債券曲線定義池的資產(chǎn)價格和數(shù)量之間的關系。Balancer 的方法將債券曲線的實用性擴展到了兩種資產(chǎn)池之外，容納了更廣泛的交易策略和投資組合管理實踐。

五、實施債券曲線所面臨的挑戰(zhàn)

債券曲線面臨的挑戰(zhàn)包括建模、安全和法律方面的問題，需要進行廣泛的測試、審計和合規(guī)分析，以正確設計、部署和監(jiān)管自動化代幣定價系統(tǒng)。

設計與激勵機制相一致、鼓勵期望市場行為的適當曲線形狀，需要進行廣泛的建模和測試。例如，過于陡峭或平緩的曲線可能會導致價格操縱。

執(zhí)行債券曲線的智能合約的安全性必須經(jīng)過審計，以防范可能影響價格完整性的漏洞利用。此外，智能合約需要進行優(yōu)化，以盡量減少自動交易的燃氣成本。

確保管理債券曲線的智能合約的安全性至關重要，因為漏洞可能會導致套利或操縱。形式化驗證、漏洞賞金和審計有助于降低這種風險。正在進行的研究集中在實現(xiàn)可以根據(jù)市場條件進行算法調(diào)整的動態(tài)曲線上。

債券曲線的法律監(jiān)管問題仍然是一個懸而未決的問題。大多數(shù)司法管轄區(qū)尚未明確指導，自動做市商（如債券曲線）是否構(gòu)成受監(jiān)管的交易場所或證券發(fā)行。

項目必須根據(jù)不同的司法管轄區(qū)仔細分析通過債券曲線出售的代幣所賦予的權利。與加密資產(chǎn)和證券相關的當?shù)胤ㄒ?guī)在不同地區(qū)存在差異。

例如，如果代幣賦予持有者利潤、治理權等權利，則在某些司法管轄區(qū)可能被視為證券，需要遵守相關的證券法規(guī)。

然而，其他司法管轄區(qū)在分類實用代幣方面可能更加靈活，即使這些代幣具有附帶的利潤或治理權利。因此，項目應該審查其目標市場的法規(guī)。

許多項目采用實用代幣模型，其中代幣僅提供對項目產(chǎn)品或服務的訪問權限，持有者沒有利潤權或治理能力。在許多情況下，這種受限制的代幣設計避免符合證券的法律定義。

然而，即使是純粹的實用代幣，也可能仍然適用于了解客戶（KYC）和反洗錢（AML）法規(guī)。這些法規(guī)要求驗證用戶身份和資金來源。

項目必須尋求法律意見來應對這個復雜的法律環(huán)境。加密代幣的法律監(jiān)管問題在各個司法管轄區(qū)都在不斷發(fā)展。正在進行的法律發(fā)展可能為設計符合法規(guī)的代幣實施和債券曲線系統(tǒng)提供更清晰的框架。