2023 年對于比特幣礦工來說絕對是一個救世恩賜。

它為一個被2022年低迷市場所削弱的行業(yè)提供了必要的第二次機(jī)遇，但隨著2024的到來，礦工們開始面臨另一個巨大挑戰(zhàn)，即第四次減半。比特幣的第四次減半將把比特幣的區(qū)塊補(bǔ)貼從6.25 BTC減至3.125 BTC，意味著礦工收益將減少50%。

圖一：歷年來比特幣減半事件

與過去的減半一樣，2024年的比特幣減半無疑將在當(dāng)前的比特幣挖礦市場上留下不可磨滅的印記。

雖然第三次減半（2020-2024）并非是直接導(dǎo)火索，但伴隨著中國在2021年實(shí)行的比特幣挖礦禁令和隨之而來的大規(guī)模算力遷移，三者為一個與第二次減半時期（2016-2020）截然不同的挖礦市場的形成創(chuàng)造了條件。

我們相信，第四次減半將帶來更大的變化，并可能伴隨著比特幣算力向新地理區(qū)域的再分配。對于2024年和未來幾年，我們（粗略）預(yù)測以下情況：

比特幣算力分布更具全球化

北美洲的算力主導(dǎo)地位將會減弱。在第二次減半時期，中國主導(dǎo)了比特幣網(wǎng)絡(luò)的算力份額，峰值時占總算力的70-90%。在中國實(shí)行比特幣挖礦禁令后，這種力量平衡轉(zhuǎn)向了北美洲，從 2021 年夏季到現(xiàn)在，美國和加拿大共同占據(jù)了全球約 50% 的算力份額（左右波動）。

預(yù)計北美洲在全球算力份額中的占比已經(jīng)達(dá)到峰值，并將在2024年4月的減半后逐漸減少，因?yàn)榈V工的利潤將被壓縮，他們將不斷尋找更便宜的電力，南美洲、非洲和其他未開發(fā)地區(qū)將迎來顯著增長的機(jī)會。

零售托管服務(wù)行業(yè)將遭受重大打擊

在北美洲（和其他地方），由于較低的挖礦利潤壓縮了托管方和客戶雙方，零售托管服務(wù)業(yè)將走向低迷。

2023年美國的平均全包式托管費(fèi)用為0.078美元/千瓦時，加拿大為0.072美元/千瓦時；到2023年第四季度，平均全包式費(fèi)率分別為0.078美元/千瓦時和0.071美元/千瓦時。

圖二：加拿大各省份平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）

圖三：美國各州平均托管成本（2022年Q4 VS 2023年Q4）

考慮到減半后的挖礦經(jīng)濟(jì)，托管成本處于平均或更高水平的礦工很可能無法保持盈利，這意味著只有那些享有有利費(fèi)率的礦工才能在2024年存活下來。

2024年將催生更多的合并及收購活動

在算力價格壓縮的環(huán)境下，2024年和2025年將會出現(xiàn)更多的合并、收購和資產(chǎn)出售。

2022年其實(shí)已經(jīng)奏響了前奏。隨著當(dāng)時算力價格暴跌并在Q4達(dá)到歷史最低點(diǎn)，比特幣最大的托管服務(wù)提供商之一Compute North宣布破產(chǎn)和清算，Argo和其他礦企則是進(jìn)行資產(chǎn)出售。

圖四：各大上市礦企資產(chǎn)出售及購買活動一覽

2023年財務(wù)困境下并沒有看到太多的資產(chǎn)購買和收購活動，但它見證了比特幣挖礦歷史上最大的合并——Hut 8和US Bitcoin。預(yù)計2024年的資產(chǎn)收購活動將達(dá)到或超過2022年的水平。

銘文及其他區(qū)塊空間利用活動將繼續(xù)提高交易費(fèi)用收入

2024年的銘文活動和區(qū)塊空間的替代用途將使得交易費(fèi)用水平達(dá)到與2023年的平均水平相當(dāng)或更高。

2023年最大的黑馬是在比特幣基于非同質(zhì)化代幣（NFT）的新技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)——序數(shù)和銘文——的背后進(jìn)入市場的。這種在比特幣上創(chuàng)建數(shù)字藝術(shù)品和工件的新方法使交易費(fèi)用成為挖礦收入的重要來源。

事實(shí)上，2023年比特幣交易費(fèi)用總量在比特幣歷史上僅為倒數(shù)第二；礦工在2023年賺取了797,867,915美元的交易費(fèi)用，僅次于2021年的創(chuàng)紀(jì)錄的 1,019,725,113 美元。2023年交易費(fèi)用占區(qū)塊獎勵的比例為7.6%，而2022年時僅為1.5%。

圖五：交易費(fèi)用占比區(qū)塊獎勵變化圖

銘文活動在2022年12月至2023年底期間產(chǎn)生了1.88億美元的交易費(fèi)用，礦工在2023年第四季度賺取了1.295億美元（占總費(fèi)用的69%）。此外，礦工在2023年第四季度收益為2023年總交易費(fèi)用獎勵的63%（5.018億美元）。

如果比特幣今年繼續(xù)上漲，那么預(yù)計銘文活動交易量在2024年將會不斷增加。

比特幣礦業(yè)股票或?qū)⑹テ鋬r格溢價

從歷史上看，投資者將比特幣礦業(yè)股票作為高 beta 玩法來進(jìn)行比特幣交易，既將它們用作比特幣替代品，也將它們用作在比特幣上漲時能夠產(chǎn)生超額收益的資產(chǎn)。

根據(jù)下面的beta圖表分析，比特幣礦業(yè)股票顯示了其在牛市或熊市中的相關(guān)性趨勢。在熊市中，股票價格的波動與幣價日波動相關(guān)性更大。在牛市中，由于股票與比特幣有很強(qiáng)的beta相關(guān)性，所以其相對于比特幣有強(qiáng)勁的上行回報。交易者可以通過觀察比特幣礦工與比特幣現(xiàn)貨價格的日波動更緊密的相關(guān)性來更好的把握回報收益。當(dāng)這種趨勢上升時（> 1.15 beta），比特幣礦工正在轉(zhuǎn)向更強(qiáng)的回報期。

圖六：各上市礦企比特幣Beta系數(shù)對比

鑒于各種比特幣ETF最近獲得批準(zhǔn)，預(yù)計比特幣礦業(yè)股票將失去一些作為比特幣替代品的投資溢價，因?yàn)橥顿Y者現(xiàn)在可以通過多種比特幣ETF直接獲得收益敞口。投資者仍可能將它們視為曝光比特幣價格的高beta工具，但ETF可能會對其價格溢價有所削減。