作者：Yueqi Yang，Olga Kharif，Bloomberg；編譯：松雪，

• Coinbase為ETF發(fā)行人提供托管、交易、融資；

• 安排構(gòu)成集中風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)加強(qiáng)審查。

美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的首次亮相將 Coinbase Global Inc. 推向了迄今為止加密貨幣最大主流時(shí)刻的中心。 然而，看似令人羨慕的行業(yè)地位也給公司及其合作伙伴帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

在美國證券交易委員會(huì)最終批準(zhǔn)了包括貝萊德（BlackRock Inc.）和富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等重量級(jí)公司在內(nèi)的近十幾家投資公司的申請后，第一批直接投資比特幣的交易所交易基金于上周開始交易。 這些產(chǎn)品是經(jīng)過多年的行業(yè)推動(dòng)而推出的，被譽(yù)為一項(xiàng)關(guān)鍵的發(fā)展，將推動(dòng)世界上最大的加密貨幣得到更廣泛的采用。

這些 ETF 發(fā)行人中的大多數(shù)將依靠 Coinbase 來以某種方式運(yùn)行其資金，而數(shù)字資產(chǎn)交易所將為貝萊德和其他公司提供托管、交易和貸款服務(wù)。

Coinbase 的主導(dǎo)地位

大多數(shù)比特幣 ETF 發(fā)行人選擇 Coinbase 作為加密貨幣托管機(jī)構(gòu)

資料來源：彭博新聞、彭博資訊、美國證券交易委員會(huì)

然而，盡管 Coinbase 將從比特幣進(jìn)軍傳統(tǒng)市場中獲益，但這些安排凸顯了一些人認(rèn)為潛在危險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)集中。 與此同時(shí)，大量對(duì)比特幣投資工具提供折扣費(fèi)用的基金的出現(xiàn)，對(duì) Coinbase 核心交易平臺(tái)的收入構(gòu)成了單獨(dú)的威脅。

區(qū)塊鏈安全公司 Halborn 首席運(yùn)營官 David Schwed 表示：“根據(jù)設(shè)計(jì)，我們的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施被劃分為不同的角色?！?“當(dāng)你有一個(gè)實(shí)體負(fù)責(zé)整個(gè)貿(mào)易生命周期時(shí)，我認(rèn)為這會(huì)引起擔(dān)憂?！?/p>

Coinbase 的多重角色是 SEC 本身的一個(gè)主要擔(dān)憂，在 6 月份指控該公司運(yùn)營未注冊的交易所、經(jīng)紀(jì)自營商和票據(jù)交換所后，SEC 卷入了一場與該公司的法律訴訟，該交易所被認(rèn)為是在交易證券。 Coinbase 對(duì)這些指控提出異議，聲稱 SEC 越界了。

SEC 主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 明確指出，該機(jī)構(gòu)并不認(rèn)可這些基金的任何安排，也不“批準(zhǔn)或認(rèn)可加密貨幣交易平臺(tái)或中介機(jī)構(gòu)，這些平臺(tái)或中介機(jī)構(gòu)在很大程度上是不合規(guī)的”。

Coinbase 已經(jīng)是全球最大的加密貨幣托管商，也是比特幣 ETF 中最受歡迎的托管提供商選擇。 但根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)披露，發(fā)行人也指出該公司可能不得不限制或削減其提供的某些服務(wù)。

ETF 咨詢公司 Dabner Capital Partners 的負(fù)責(zé)人戴夫·阿布納 (Dave Abner) 表示：“由于有如此多的公司使用 Coinbase 作為加密貨幣托管機(jī)構(gòu)，肯定存在集中風(fēng)險(xiǎn)。” “這對(duì)投資者來說似乎是不必要的風(fēng)險(xiǎn)，而且令我驚訝的是，發(fā)行人不需要多托管機(jī)構(gòu)設(shè)置，只是為了防止出現(xiàn)不可預(yù)見的問題。 ”

Coinbase 首席財(cái)務(wù)官阿萊西亞·哈斯 (Alesia Haas) 表示，該公司“努力避免利益沖突”，傳統(tǒng)證券的市場結(jié)構(gòu)可能不適合加密貨幣。 一位發(fā)言人補(bǔ)充說，Coinbase 的托管業(yè)務(wù)“在我們與 SEC 的案件中不存在問題”。

Coinbase 目前是貝萊德唯一的交易代理商，貝萊德將通過 Coinbase Prime 為其 ETF 買賣比特幣。 其貸款業(yè)務(wù)雖然只占該組織的一小部分，但卻是比特幣 ETF 機(jī)器中的另一個(gè)關(guān)鍵齒輪。 貝萊德等發(fā)行人可以從 Coinbase 借用比特幣或現(xiàn)金進(jìn)行短期交易。

但 Coinbase 的融資能力（來自公司自身的資產(chǎn)負(fù)債表）可能會(huì)給此類交易帶來瓶頸。 可以肯定的是，即使無法融資，貝萊德至少有多種方式來管理交易。

Coinbase 機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人 Brett Tejpaul 表示，Coinbase 在托管、交易和融資方面提供捆綁服務(wù)，以提供無縫流程。 他補(bǔ)充說，使用不同提供商的客戶最終可能會(huì)帶來更多風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)瑞穗最近的一份報(bào)告，雖然 Coinbase 的股價(jià)去年隨著比特幣的飆升而上漲了近 400%，但新的 ETF 可能只會(huì)為該公司的收入增加 5% 到 10%。 分析師估計(jì)，ETF 可能只會(huì)增加 2500 萬至 3000 萬美元的托管費(fèi)，以及平臺(tái)上最多 2.1 億美元的增量比特幣交易收入。 與 Coinbase 截至 9 月 30 日的 9 個(gè)月 21.5 億美元的總收入相比，這只是九牛一毛。

一些現(xiàn)有客戶可能會(huì)開始通過 ETF 而不是在 Coinbase 上購買比特幣——后者收取更高的交易費(fèi)用。 瑞穗高級(jí)金融科技分析師 Dan Dolev 表示，即使他們不這樣做，低 ETF 資產(chǎn)管理費(fèi)用也可能會(huì)推動(dòng)整個(gè)領(lǐng)域的費(fèi)用壓縮，包括 Coinbase。

Coinbase 的 Haas 表示，她預(yù)計(jì)比特幣 ETF 到來后不會(huì)立即面臨交易費(fèi)用壓力，盡管從長遠(yuǎn)來看，該公司可能面臨費(fèi)用壓縮。 Coinbase 機(jī)構(gòu)產(chǎn)品主管 Greg Tusar 表示：“我們相信現(xiàn)貨 ETF 將成為加密貨幣市場和 Coinbase 的補(bǔ)充?！?/p>

托管費(fèi)遠(yuǎn)低于交易費(fèi)，并且隨著該業(yè)務(wù)競爭的加劇，托管費(fèi)可能還會(huì)進(jìn)一步下降。 Coinbase 之外還有其他選擇：富達(dá)投資 (Fidelity Investments) 正在利用其數(shù)字資產(chǎn)部門來保證其 ETF 的比特幣安全。 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 共同創(chuàng)立的加密貨幣交易所 Gemini 也在尋求發(fā)揮作用，并已獲得 VanEck Bitcoin Trust 作為客戶。

對(duì)某些人來說，作為一家上市公司，Coinbase 比其他許多公司受到更多審查這一事實(shí)可以說是一個(gè)優(yōu)勢——從長遠(yuǎn)來看，這可能會(huì)吸引更多業(yè)務(wù)。 Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，他的公司選擇 Coinbase 進(jìn)行托管是因?yàn)樵摴臼恰白畲?、最成熟的”?/strong>