【#區(qū)塊鏈# #11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲美國 SEC 批準(zhǔn)！一覽各方市場(chǎng)預(yù)測(cè)與觀點(diǎn)#】

資本的流入，只是時(shí)間的問題。

撰文：博文，白露會(huì)客廳

2024 年 1 月 10 日，加密行業(yè)史上最值得紀(jì)念的一天。

美國證券交易委員會(huì)（SEC）在官網(wǎng)發(fā)布新聞稿，首次批準(zhǔn)了 11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF，并授權(quán)這 11 支 ETF 在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（1 月 11 日）開始上市交易。

此次獲批的比特幣現(xiàn)貨 ETF 發(fā)行機(jī)構(gòu)為：Grayscale、Bitwise、Hashdex、iShares、Valkyrie、Ark 21Shares、Invesco Galaxy、VanEck、WisdomTree、Fidelity、Franklin。其中 iShares 隸屬全球資管巨頭貝萊德。

市場(chǎng)反響火熱，從去年 10 月初開始，比特幣價(jià)格水漲船高，從 27,000 美元一路觸及 48,000 美元。

前后耗時(shí)近 10 年，與 SEC 反復(fù)斗爭(zhēng)多次。加密行業(yè)終于為自己正名，比特幣終成主流配置資產(chǎn)。留給我們的，將是百億、千億級(jí)別流入比特幣，引領(lǐng)一輪牛市浪潮。

本期文章，白露會(huì)客廳帶領(lǐng)讀者回顧 ETF 獲批過程，匯總各方觀點(diǎn)，幫助投資者對(duì) ETF 上市后的未來作出更好的判斷。

獲批道路，曲折婉轉(zhuǎn)

多年來，推出比特幣現(xiàn)貨?ETF 的嘗試都被拖延并被徹底拒絕。直到幾個(gè)月前，華盛頓特區(qū)巡回上訴法院 2023 年 8 月裁定 SEC 拒絕 Grayscale 試圖將其價(jià)值約 260 億美元的 Grayscale 比特幣信托基金 (GBTC) 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF 的決定是「任意且反復(fù)無常的」。再次點(diǎn)燃比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批希望。

包括貝萊德、富達(dá)和灰度在內(nèi)，十幾家公司先后提出了比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)，加入申請(qǐng)競(jìng)賽。等到?2023 年底，SEC 的似乎成為了必然結(jié)果。SEC 與擬議的 ETF 發(fā)行人之間舉行了一系列會(huì)議，對(duì)申請(qǐng)人的 ETF S-1 文件進(jìn)行了多次修正。

到了 2024 年 1 月，NYSE Arca、Cboe BZX 和納斯達(dá)克提交了最終的 19b-4 文件，使這些文件與潛在 ETF 發(fā)行人提交的修訂后的 S-1 文件更加一致，其中包括 Galaxy/Invesco 公司、方舟和富蘭克林鄧普頓。

周三早些時(shí)候，F(xiàn)idelity 和 E-Trade 等經(jīng)紀(jì)公司開始將與其中一些 ETF 相關(guān)的股票代碼放到其平臺(tái)上。部分申請(qǐng)者在獲批前最后幾天宣布了計(jì)劃向投資者收取的費(fèi)用，并不約而同的對(duì)費(fèi)用進(jìn)行大幅削減。

一切信號(hào)表明：爭(zhēng)奪投資者資金的激烈戰(zhàn)斗終于將要開始。

靴子落地，爭(zhēng)議仍在

SEC 主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）在一份聲明中指出，2023 年的法庭敗訴是其批準(zhǔn)十幾份文件的動(dòng)力之一。

「美國哥倫比亞特區(qū)上訴法院認(rèn)為，委員會(huì)未能充分解釋其不批準(zhǔn)灰度擬議的 ETP 上市和交易的理由。因此，法院撤銷了灰度令，并將此事發(fā)回司法部重審。基于這些情況以及批準(zhǔn)令中更充分討論的情況，我認(rèn)為最可持續(xù)的前進(jìn)道路是批準(zhǔn)這些現(xiàn)貨比特幣 ETP 股票的上市和交易?！?/p>

比特幣現(xiàn)貨 ETF 的倡導(dǎo)者長期以來一直認(rèn)為，專注于比特幣的受監(jiān)管交易產(chǎn)品將允許機(jī)構(gòu)和零售客戶獲得比特幣價(jià)格變動(dòng)的敞口，而無需他們?cè)O(shè)置錢包或以其他方式直接投資數(shù)字資產(chǎn)。例如，任何擁有經(jīng)紀(jì)賬戶的美國投資者都可以購買 ETF 股票。

數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的長期倡導(dǎo)者、美國證券交易委員會(huì)委員 Hester Peirce 表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之前拒絕比特幣 ETF 現(xiàn)貨申請(qǐng)的背后邏輯「令人困惑」。

「雖然這是一個(gè)反思的時(shí)刻，但這也是一個(gè)慶祝的時(shí)刻。我不是在慶祝比特幣或比特幣相關(guān)產(chǎn)品；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的看法無關(guān)緊要。我在慶祝美國投資者表達(dá)自己想法的權(quán)利：通過買賣現(xiàn)貨比特幣 ETP 來購買比特幣?！?/p>

然而，美國證券交易委員會(huì)委員卡羅琳·克倫肖表示，她反對(duì)批準(zhǔn)令，稱「大量證據(jù)表明」比特幣現(xiàn)貨市場(chǎng)并不安全，可能會(huì)受到欺詐或操縱。她表示，現(xiàn)貨和期貨產(chǎn)品不一樣，不同意 2023 年法院的判決。

「今天，我們依賴于一個(gè)分散的、不受監(jiān)管的現(xiàn)貨市場(chǎng)，和美國證券交易委員會(huì)本身不監(jiān)管的期貨市場(chǎng)組成的充滿問題的相關(guān)市場(chǎng)。如我所說，每次這個(gè)脆弱的市場(chǎng)出現(xiàn)問題時(shí)，我甚至都會(huì)有成就感。我不相信這個(gè)市場(chǎng)存在足夠的透明度。」

不論有何質(zhì)疑，ETF 申請(qǐng)者們顯然成為了這場(chǎng)斗爭(zhēng)的最終贏家。

Grayscale 負(fù)責(zé)通信的副總裁 Jenn Rosenthal 在一份聲明中表示：「我很高興地確認(rèn) Grayscale 團(tuán)隊(duì)已獲得必要的監(jiān)管批準(zhǔn)，可以將 GBTC 升級(jí)到 NYSE Arca，我們將很快發(fā)布包含更多信息的新聞稿?！?/p>

Hashdex 首席投資官 Samir Kerbage 同樣表示，這是「數(shù)字資產(chǎn)歷史上具有里程碑意義的一天」。

下一步，如何去走？

經(jīng)過十年的艱難嘗試，現(xiàn)貨比特幣 ETF 終于在美國獲得批準(zhǔn)。下一步：讓他們?cè)?1 月 11 日早上進(jìn)行交易。

備受期待的產(chǎn)品將在紐約證券交易所（NYSE）、芝加哥期權(quán)交易所（Cboe）全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克首次亮相，并得到提供流動(dòng)性的主要交易公司的協(xié)助。從技術(shù)上講，買賣最早可以在美國東部時(shí)間凌晨 4 點(diǎn)（世界標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間 09:00）開始，美國證券交易所在此時(shí)開市。

比特幣 ETF 發(fā)行商之一富達(dá)數(shù)字資產(chǎn)管理主管 Cynthia Lo Bessette 表示， ETF 為對(duì)數(shù)字資產(chǎn)感興趣的投資者提供了更多選擇。最新產(chǎn)品與美國 2021 年批準(zhǔn)的比特幣期貨 ETF 不同，后者投資于衍生品，而不是數(shù)字資產(chǎn)本身。

「我們長期以來一直相信，現(xiàn)貨定價(jià)的交易所交易產(chǎn)品將是投資者獲得比特幣投資的有效方式，」她說，「作為一家公司，我們?nèi)匀恢铝τ跐M足投資者不斷增長的需求，為他們提供支持他們選擇并促進(jìn)安全進(jìn)入市場(chǎng)的工具?！?/p>

同樣，芝加哥期權(quán)交易所全球市場(chǎng)發(fā)言人表示，ETF 將為投資者提供「透明且受監(jiān)管」的方式來跟蹤比特幣價(jià)格?！高@一批準(zhǔn)標(biāo)志著將加密貨幣建立為可交易資產(chǎn)類別的重要一步，為新的交易機(jī)會(huì)鋪平了道路?！?/p>

流動(dòng)性供應(yīng)商已做好準(zhǔn)備

流動(dòng)性提供者和做市商在過去的幾個(gè)月里為這一天做好了準(zhǔn)備，確保比特幣市場(chǎng)保持穩(wěn)定，保證周四高效支撐新一波興趣的到來。

紐約證券交易所交易所交易產(chǎn)品主管 Douglas Yones 表示：「比特幣現(xiàn)貨市場(chǎng)、比特幣期貨市場(chǎng)和比特幣期貨 ETF 都將在第一天幫助現(xiàn)貨 ETF 的流動(dòng)性。紐約證券交易所還有許多流動(dòng)性計(jì)劃。」

「對(duì)于市場(chǎng)上的做市商來說，有數(shù)十家做市商為我們即將介入的 ETF 提供流動(dòng)性，并且擁有自然對(duì)沖手段。」

「我們有一個(gè)非常好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)流程，該流程將在紐約證券交易所隔夜進(jìn)行到一直公開市場(chǎng)，因此，我們預(yù)計(jì)明天市場(chǎng)將非常活躍且流動(dòng)性強(qiáng)。」

市場(chǎng)將會(huì)如何回應(yīng)？

加密市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生什么，人們的看法不一。

VanEck 數(shù)字資產(chǎn)策略總監(jiān) Gabor Gurbacs 表示，雖然現(xiàn)貨 ETF 從長遠(yuǎn)來看將創(chuàng)造「數(shù)萬億美元的價(jià)值」，但人們往往「高估了美國比特幣 ETF 的初始影響」，初始流量將僅等于幾億，大部分是回收的錢。

其他分析師表示，批準(zhǔn)將要求 ETF 發(fā)行人購買數(shù)百億美元的比特幣以滿足機(jī)構(gòu)需求，從而導(dǎo)致供需動(dòng)態(tài)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。一些分析師甚至預(yù)測(cè) 10 月份外匯余額跌至五年低點(diǎn)后將出現(xiàn)「供給沖擊」。交易所缺乏比特幣表明持有者將其存儲(chǔ)在個(gè)人錢包中，這表明他們不太愿意出售。

市場(chǎng)上多充斥著回調(diào)將至的聲音。自 2023 年 10 月初以來，比特幣已上漲 61%，主要是由于預(yù)期 SEC 將批準(zhǔn)一項(xiàng)或多項(xiàng)現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。這促使幾位分析師預(yù)測(cè)，一旦 ETF 上線，拋售消息就會(huì)引發(fā)回調(diào)。他們表示，一旦消息得到證實(shí)，隨著從上漲中受益的投資者賣出以鎖定利潤，價(jià)格將會(huì)下跌。

考慮一下 2017 年 12 月 CME 比特幣期貨的首次亮相，2021 年 4 月中旬 Coinbase 在納斯達(dá)克的上市，以及包括 BITO 在內(nèi)的多個(gè)期貨 ETF 的首次亮相。在那些情況下，比特幣一直在上漲，但在事件發(fā)生后的幾周內(nèi)就崩盤了。

例如，在 SEC 批準(zhǔn)第一批期貨 ETF 之前的三天內(nèi)，比特幣飆升了 15%。一個(gè)月后，它創(chuàng)下了 69,000 美元的歷史新高，然后陷入了持續(xù)一年多的熊市。

CryptoQuant 表示，比特幣可能會(huì)跌至 32,000 美元，因?yàn)槭袌?chǎng)上的未實(shí)現(xiàn)利潤金額歷史上處于所謂的價(jià)格調(diào)整之前的水平，在加密貨幣市場(chǎng)中，價(jià)格調(diào)整通常被認(rèn)為是下跌 10%。比特幣去年上漲了 160%，本月上漲了近 4%。

減半周期與風(fēng)險(xiǎn)敞口不能忽略

與以往不同的是，本次 ETF 獲批時(shí)間剛好在減半周期發(fā)生之前，通常來講，供應(yīng)量的下降將意味著短期價(jià)格飆升的開始。

另一方面，現(xiàn)貨比特幣 ETF 涉及實(shí)際的比特幣，從而消除了市場(chǎng)供應(yīng)。CME 推出期貨導(dǎo)致價(jià)格下跌，因?yàn)樵?2017 年不可持續(xù)的 ICO 狂熱引領(lǐng)的兇猛牛市之后，它允許交易者綜合做空加密貨幣。此次境況則并不相同。

不能忽略的一點(diǎn)還有，機(jī)構(gòu)投資者（例如典型保守的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金）將通過比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲得一種增加原生比特幣敞口的方法。

目前美國有 35 只黃金 ETF，管理總資產(chǎn)達(dá) 1187 億美元。金融服務(wù)公司 NYDIG 最近的一份報(bào)告將它們與潛在的比特幣 ETF 進(jìn)行了比較。

報(bào)告稱：「鑒于比特幣的波動(dòng)性比黃金高出約 3.6 倍，投資者需要比以美元計(jì)價(jià)的黃金少約 3.6 倍的比特幣才能達(dá)到同等水平的風(fēng)險(xiǎn)敞口?！?/p>

「這仍然意味著對(duì)比特幣 ETF 的額外需求接近 300 億美元。」

一切交給時(shí)間

長遠(yuǎn)來看，比特幣現(xiàn)貨 ETF 終將為比特幣帶來需要的資本流入。需要做的，只是給市場(chǎng)時(shí)間作出反應(yīng)。

貝萊德數(shù)字資產(chǎn)主管 Robert Mitchnick 在接受 CoinDesk 采訪時(shí)表示，該資產(chǎn)管理公司將利用其與 Coinbase 的合作關(guān)系。公司于 2021 年將 Coinbase Prime 與自己的投資組合管理工具 Aladdin 整合在一起。雖然他不愿透露貝萊德在推出比特幣 ETF 時(shí)管理的資產(chǎn)有多少，但他指出該公司已經(jīng)披露了 10 萬美元的種子投資。

「眾所周知，貝萊德對(duì)該 ETF 進(jìn)行了種子投資，」他說?！?strong>真正需要理解的事情之一是我們認(rèn)為這是一個(gè)漫長的過程。」

富蘭克林鄧普頓 ETF 產(chǎn)品和資本市場(chǎng)主管 David Mann 在接受 CoinDesk 采訪時(shí)表示，很難預(yù)測(cè)最初幾天的資金流入情況。雖然他預(yù)計(jì)第一天會(huì)出現(xiàn)「大量興奮」，但他表示，興趣和投資的增長可能會(huì)比人們想象的更加緩慢。

「如果現(xiàn)在正在考慮在 ETF 工具中接觸比特幣的廣大 ETF 用戶將通過正常的審查流程以確保他們對(duì) ETF 感到滿意，我不會(huì)感到震驚，而這通常需要時(shí)間?！?/p>

他表示，可能會(huì)出現(xiàn)「突然出現(xiàn)」的情況，但投資者可能需要數(shù)周或數(shù)月的時(shí)間才能適應(yīng)比特幣 ETF 工具，并驗(yàn)證其行為是否符合他們?cè)敢馔度胭Y金的方式。

貝萊德的 Mitchnick 也贊同這一點(diǎn)，稱推出后對(duì)投資者來說將是一個(gè)「漫長的旅程」。他以財(cái)富顧問為例，稱他們可能是 ETF 最大投資渠道的一部分。由于他們還沒有太多接觸包含比特幣的投資工具，因此在他們分配資金之前將有一個(gè)「教育之旅」。

「顧問和客戶之間將進(jìn)行適合性對(duì)話，」他說?！高@并不是一開始就能實(shí)現(xiàn)的事情，對(duì)于迄今為止尚未真正擁有可行的風(fēng)險(xiǎn)敞口解決方案的機(jī)構(gòu)投資者來說也是如此?！?/p>

一切交給時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)給出答卷。