【#區(qū)塊鏈# #流動(dòng)性提供者的博弈，Curve 債務(wù)難題何解？#】

當(dāng)場外交易的 CRV 變得可流動(dòng)時(shí)，Curve 將不得不經(jīng)歷另一次壓力測(cè)試。

撰文：@DeFi_Made_Here

編譯：Luccy，BlockBeats

編者按：Alphabeth Capital 分析師、Good Entry 顧問 @DeFi_Made_Here 在社交媒體平臺(tái)發(fā)文分析了 Curve 生態(tài)系統(tǒng)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，及創(chuàng)始人 Mich 面臨的債務(wù)壓力。

@DeFi_Made_Here 在推文中介紹了從 Mich 的債務(wù)問題到 CRV 的設(shè)計(jì)局限，同時(shí)表示對(duì) Curve 的未來充滿期待，認(rèn)為 Mich 作為空間中最有才華的開發(fā)者之一，將不斷創(chuàng)新以促使生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展。此外，文章還對(duì) Curve 的最大的流動(dòng)性提供者 @0xSifu 的做空交易進(jìn)行分析，從而推測(cè) Curve 接下來的發(fā)展。BlockBeats 將原文編譯如下：

CRV 就像一顆定時(shí)炸彈一樣，Curve 生態(tài)系統(tǒng)目前被交由「可疑個(gè)體或?qū)嶓w」掌控，而 Mich 有能力償還每月增長 170 萬美元的債務(wù)。

接下來，我將解釋為何我看到了希望之光，以及 @0xSifu 如何參與這場博弈。

八月份時(shí)，Mich 手握大約 50% 的 CRV 流通供應(yīng)，但由于無法出售（缺乏流動(dòng)性，負(fù)面形象等原因），他不得不以非流動(dòng)性代幣為抵押進(jìn)行借貸以獲得現(xiàn)金。

一切都進(jìn)行得比較順利，直到 Curve 被利用，CRV 價(jià)格開始下跌。Mich 接近清算，但他無法兌現(xiàn)公開承諾，即在必要時(shí)償還債務(wù)。

由于沒有足夠的流動(dòng)性來清算他的借貸頭寸，貨幣市場幾乎陷入了壞賬的境地。放貸人開始撤回他們的資產(chǎn)，借款的年化利率開始上升。最糟糕的情況出現(xiàn)在 CRV/Frax 池中，利用率達(dá)到了 100%。

在 100% 利用率下，F(xiàn)raxlend 的利率每 4 小時(shí)翻倍一次。為了降低利用率，Mich 部署了一個(gè)新的 Curve 池和指標(biāo)：

一個(gè)由 crvUSD 和 Fraxlend 的 CRV/FRAX LP 代幣組成的 2 池，初始獎(jiǎng)勵(lì)為 100,000 美元的 CRV。

這并沒有降低利率，Mich 只剩下唯一的選擇，即以折扣價(jià)出售 CRV 進(jìn)行場外交易，以償還債務(wù)。2.31 億美元的 CRV 以 0.4 美元的價(jià)格出售，總售價(jià)為 9200 萬美元，并達(dá)成了一個(gè)握手協(xié)議，同意在 2024 年 2 月之前不進(jìn)行場外交易。

完整的交易對(duì)手列表請(qǐng)看下方的截圖。包括：@wintermute_t、@DWFLabs、@dcfgod、@machibigbrother、@justinsuntron，還有其他人。

Mich 獲得了足夠的穩(wěn)定幣來償還部分債務(wù)并降低借款利率。市場停止恐慌，但大多數(shù)借貸協(xié)議不愿意承受太多與 CRV 相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此他們收緊了政策。

Mich 仍然可以在 @InverseFinance、@CreamdotFinance、@fraxfinance 和 @aave v3 上借款。但最大的幫助來自 @SiloFinance，他們有意或無意地分叉了自己的協(xié)議，為 Mich 創(chuàng)建了 CRV/crvUSD 市場。

因此，Mich 再次以 CRV 為抵押借款。這一次借了 7500 萬美元，分配如下：

• Silo: 46.5M（來自他及相關(guān)錢包）
• Fraxlend: 15.1MFraxlend：1510 萬美元
• 其他: 13.4M

在 Silo（和 Fraxlend）的借款利率高達(dá) 30%，這意味著每年要支付 1850 萬美元的利息。為了保持較低的借款利率并提供更多流動(dòng)性，Mich 通過 @pendle_fi 和 @Penpiexyz_io 對(duì) Silo 池進(jìn)行激勵(lì)和賄賂。

但是，有誰在冒險(xiǎn)為 Mich 提供流動(dòng)性呢？

除了那些通過 Pendle 存款以獲取提升獎(jiǎng)勵(lì)的人之外，最大的流動(dòng)性提供者是 @0xSifu，他在穩(wěn)定幣上獲得 30% 的回報(bào)，還有一件更重要的事情。

他在做空 CRV。這給價(jià)格、Mich 和放貸人帶來更大的壓力。如果池中沒有更多的存款人，Sifu 可以開始從池中撤回流動(dòng)性并繼續(xù)做空 CRV。

在我昨天的推文之后，Mich 在電報(bào)群里寫道，他得知有人在使用 Silo 的 CRV 進(jìn)行空頭交易。他提高了利用率，使其變得非常昂貴，Sifu 償還了部分 CRV。

如果我的理論正確，Sifu 可以以類似于 Avi 的方式開始擠壓 Mich：

• 減少可用流動(dòng)性以推高利率
• 做空 CRV 以清算 Mich

Sifu 可以獨(dú)自一人將利用率推至 100%，使利率在短時(shí)間內(nèi)上升至 1100% 以上。與此同時(shí)，他可以在永續(xù)合約上開設(shè) CRV 的空頭倉位，等待場外交易的 CRV 買家拋售（場外買家獲利 25%-50%）。

我們可以預(yù)料到類似于八月份發(fā)生的情況。當(dāng)人們開始提取資金并拋售 CRV 以保護(hù)自己，那時(shí) Mich 差點(diǎn)失去一切，但有利益關(guān)系的人救了他。

但讓我們假設(shè) @0xSifu 是一個(gè)善良的行為者，他將普通地償還他的 CRV 債務(wù)，繼續(xù)為 Mich 提供流動(dòng)性，場外交易的買家也不會(huì)采取類似的行動(dòng)。CurveFinance 有未來嗎？

我一直在批評(píng) CRV 模型，并聲稱它是不可持續(xù)的。雖然隨著 crvUSD 的引入，Curve 的情況有望好轉(zhuǎn)，但是 crvUSD 的流動(dòng)性提供者也是不可持續(xù)的。

crvUSD 的流動(dòng)性提供者直接由 Mich 用 CRV 進(jìn)行激勵(lì)。顯然，這不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，尤其當(dāng) CRV 價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)更不會(huì)如此。但 Mich 從 ve33 DEXes 獲得了靈感，提出了一個(gè)將 crvUSD 收入只分配給那些投票支持 crvUSD 的 LP 的想法。crvUSD 的費(fèi)用占 DAO 收入的近一半，因此，對(duì)于 crvUSD 的流動(dòng)性提供者的激勵(lì)將非常有吸引力。

除此之外，還將有帶有 crvUSD 清算算法的孤立借貸池。關(guān)于此事的信息不多，但 crvUSD 不會(huì)由池中的貨幣支持。

在未來幾周，當(dāng)場外交易的 CRV 變得可流動(dòng)時(shí)，Curve 將不得不經(jīng)歷另一次壓力測(cè)試。不幸的是，創(chuàng)始人的債務(wù)對(duì)整個(gè) Curve 生態(tài)系統(tǒng)的健康造成了很大的壓力，是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

然而，Mich 是空間中最有才華的開發(fā)者之一，正不斷進(jìn)行創(chuàng)新。希望即將發(fā)生的事件不會(huì)對(duì) Curve 造成傷害，而 CRV 的設(shè)計(jì)局限將允許生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展。