【#區(qū)塊鏈# #ETF 臨門一腳：幾十次與 SEC 的會議換來獲批前最后兩個條件#】

「確認 AP 協(xié)議」加上「現(xiàn)金創(chuàng)建」可能等于「獲得批準」。

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撰文：jk，Odaily 星球日報

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美國當?shù)貢r間 12 月 21 日，F(xiàn)ox Business 記者報道稱 SEC 在與 ETF 申請方的會議時對于現(xiàn)貨比特幣的 ETF 批準提出了新的條件，即需要 ETF 使用現(xiàn)金創(chuàng)建并移除刪除所有實物贖回的暗示。此后，包括貝萊德在內(nèi)的數(shù)個申請方紛紛提交了修改后的 S-1 文件。

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12 月 23 日，彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 在 X 平臺發(fā)文表示，ETF Cointucky Derby 的最新快照新增了「AP 協(xié)議」一欄，因為 SEC 希望申請方能夠?qū)?AP（授權(quán)參與人，即承銷商）信息在下一次 S-1 文件更新（未來 10 天）中確認。他認為，這一步并不容易且可能會過于耗時，可能會讓一些發(fā)行方無法在一月初同時獲批。但「確認 AP 協(xié)議」加上「現(xiàn)金創(chuàng)建」可能等于「獲得批準」。

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同時，F(xiàn)ox Business 和彭博分析師分別確認，SEC 已要求現(xiàn)貨 ETF 發(fā)行商在下周末（美國時間 12 月 31 日）之前提交修改后的文件，不少人猜測這可能是為了 1 月 10 日左右的批準做準備。

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此前，據(jù)消息人士總結(jié)，截止 20 日，SEC 與各 ETF 申請方的會議已經(jīng)達到 24 次，且在本周六之前又分別與貝萊德、 Valkyrie?和灰度等舉行了新的會議。這也代表著，這兩個新的條件是經(jīng)過多次會議商討的。在 1 月 10 日這個預(yù)計批準時間點的最后兩個條件，可以說是臨門一腳。

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那么這兩個條件分別是什么意思呢？是否難以達成呢？ETF 是否能如預(yù)期的那樣在 1 月 10 日獲得批準？我們一起來看一下條件的細則。

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現(xiàn)金創(chuàng)建 vs 實物創(chuàng)建（Cash Creation vs. In-kind Creation）

ETF 的創(chuàng)建是代表發(fā)行方向投資方銷售新 ETF 份額的過程，主要分為現(xiàn)金創(chuàng)建和實物創(chuàng)建兩種方式。在現(xiàn)金創(chuàng)建中，大型機構(gòu)投資者或授權(quán)參與者（Authorized Participants）向 ETF 提供現(xiàn)金，ETF 管理公司使用這些資金購買組成 ETF 所追蹤指數(shù)的資產(chǎn)（即為比特幣），并發(fā)行相應(yīng)價值的 ETF 份額給投資者。這種方法簡單靈活且易于理解，適用于在 ETF 的資產(chǎn)難以直接獲取時。然而，比特幣似乎不難獲取。

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相比之下，實物創(chuàng)建涉及投資者直接提供組成 ETF 所追蹤指數(shù)的股票或其他資產(chǎn)，而非現(xiàn)金。這些資產(chǎn)直接被交換為等值的 ETF 份額，從而減少交易成本。在比特幣 ETF 中，實物創(chuàng)建代表著投資方使用比特幣直接購買現(xiàn)貨比特幣 ETF 的份額。兩種創(chuàng)建方式都旨在根據(jù)市場需求靈活調(diào)整 ETF 份額數(shù)量，確保其價格與追蹤指數(shù)或資產(chǎn)組合的實際價值保持一致。

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看到這里讀者一定會有一個疑惑，如果我已經(jīng)擁有了比特幣，為什么需要用比特幣購買以比特幣為投資資產(chǎn)的 ETF 呢？這不是一件事情嗎？這里有兩個原因。

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第一個原因與比特幣并無太大關(guān)系：ETF 發(fā)行方通常愿意提供實物創(chuàng)建的選項是因為可以免稅。例如，在購買由 A、B、C 三家股票組成的 ETF 時，如果我是其中 A 股票的持有人，那么用 A 股票直接交換 ETF 份額，對我而言相當于同時擁有了三家公司的股票，分散化投資且降低了風險，且由于并沒有賣出證券，在美國稅法中不需要交稅。如果我選擇現(xiàn)金創(chuàng)建，那么我需要先將 A 股票賣出，而這會涉及到資本利得稅。從而 ETF 發(fā)行方在購買選擇中一般會提供現(xiàn)金與實物兩種選項，但此處 SEC 只愿意比特幣 ETF 發(fā)行方使用現(xiàn)金為唯一一種創(chuàng)建方式。

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第二個原因則和比特幣關(guān)系很大：對于追求穩(wěn)妥的高資金量投資機構(gòu)而言，直接投資數(shù)字貨幣聽起來并不像是一種穩(wěn)妥的選擇，尤其是在去年數(shù)個暴雷事件發(fā)生之后。從可信度的角度而言，「我們投資了一種很安全的數(shù)字貨幣」顯然比「我們投資了由貝萊德提供的一種金融投資 ETF」更好說服資產(chǎn)管理的 LP。這就是為什么 ETF 會比比特幣本身更吸引機構(gòu)投資者的原因。

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由于過程是對于 ETF 股份的購買，有些新聞報道也稱現(xiàn)金申購。相對應(yīng)的，現(xiàn)金贖回（Cash Redemption）和實物贖回（In-kind Redemption）則代表了擁有 ETF 份額的投資人在賣出這些份額時所接受的支付方式。

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Odaily 此前報道，在灰度與 SEC 的再次會面中，討論關(guān)于 GBTC 的事宜時，灰度依然堅持爭取以實物方式（申購和贖回）。彭博分析師 James Seyffart 也說，「我?guī)缀跬耆驹诨叶?、貝萊德以及其他曾經(jīng)或正在推動實物方式機制發(fā)行方一邊。這是運行 ETF 的一種更簡單、更高效的方式。」

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授權(quán)參與者（Authorized Participants）

ETF 的授權(quán)參與者是指那些被特定 ETF 授權(quán)以直接與 ETF 進行交易的大型機構(gòu)投資者，如投資銀行或經(jīng)紀公司。例如，摩根士丹利和高盛等機構(gòu)作為 AP，可以直接與 ETF 管理公司進行現(xiàn)金創(chuàng)建，即提供現(xiàn)金以換取新發(fā)行的 ETF 份額。

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根據(jù)分析師的說法，SEC 希望在未來 10 天之內(nèi)讓發(fā)行方確認 AP 名單并在更新的文件中列出。這一時長對于某些發(fā)行方來說有可能無法完成，因而他們可能無法趕上 1 月初潛在的獲批。

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但是，彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 也提到，AP 協(xié)議 + 現(xiàn)金創(chuàng)建=批準。也就是說，這兩步應(yīng)當是批準前最后的步驟了。Odaily 將為您持續(xù)跟蹤報道 31 日之前提交的更新文件。